永辉超市(601933)：关店动作接近结束 调改店占比即将过半

　　业绩简评

10 月30 日，永辉超市发布三季报，公司2025Q3 实现营收124.86亿元（-25.55%），归母净利润-4.69 亿元（-32.86%），扣非归母净利润-7 亿元（-1.16%）。相比Q2 扣非归母净利润-9.4 亿元，Q3季度亏损持续减少。

    　　经营分析

收入同比下滑，主要受外部市场环境及关店歇业原因导致。2025前三季度实现营收424.34 亿元（-22.21%），其中华东/华南/华西/华北/华中地区分别下滑-31.18%/-19.36%/-17.28%/-23.93%/-4.04%。一方面零售行业竞争激烈，消费习惯改变以及消费者对购物体验、商品品质等要求更高，公司客流、客单均出现一定程度下滑；另一方面，公司主动进行门店优化调改，在对潜力门店进行关店改造的同时淘汰关闭了部分尾部门店，以上两方面因素共同影响收入下滑。

尽管收入同比下滑，但各地区毛利率迎来提升。华东/华南/华西/华北/华中地区2025Q3 毛利率分别同比增加1.36pct/0.39pct/0.

    　　28pct/3.01pct/2.4pct，预计主要由于调改店客流新增带来的损耗率下降，以及高毛利加工食品占比提升所致。

三季度大幅关店，调改速度加快，调改店占比即将过半。2025Q3关闭104 家超市，新开2 家超市，关店带来的损失为6.12 亿元。

三季度月均调改开业32 家，快于二季度的25 家。截止2025Q3 现存门店数量减少至450 家，调改开业门店达到222 家，调改店占比达到49.33%，调改店数量占比接近50%，接下来调改店对业绩的贡献将继续加速。

    　　盈利预测、估值与评级

预计2025-2027 年公司营收为587.66/989.90/1121.45 亿元，同比-13.03%/+68.45%/+13.29%；归母净利润-8.96/15.08/20.53 亿元，同比-38.89%/N/A/+36.15%。当前股价对应的PE 分别为N/A/27.93x/20.51x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧风险；调改门店客流量下滑风险。