徐工机械(000425)：三季度收入增速加快 资产质量夯实稳健

　　事件：前三季度，公司实现营收781.57 亿元，同比增长11.61%；实现归母净利润59.77 亿元，同比增长11.67%。

三季度收入增速加快，现金流情况大幅改善。第三季度，公司实现营收233.49亿元，同比增长20.99%；实现归母净利润16.19 亿元，同比增长0.21%；毛利率为23.02%，同比降低2.52pct；净利率为7.14%，同比降低1.17pct。

前三季度，公司应收账款周转率为1.75 次，同比提升0.12 次；存货周转率为1.72 次，同比提升0.08 次；经营活动现金净流量为56.92 亿元，同比增长210.47%。截至三季度末，公司按揭、融资租赁担保余额较年初压降205.45 亿元；公司进一步强控风险，资产质量夯实稳健。

海外收入占比接近50%，全球化布局逐步完善。前三季度，公司外销收入为375.94 亿元，外销收入占比达48.1%，占比同比提升2.3pct。公司打造“1+14+N”的全球化运营体系，以区域经营实体化与职能管理平台化推动全球化能力提档升级，主要海外工厂的产能布局日趋完善，当地化率达50%。

公司拥有50 多家海外子公司，300 多个海外经销商，2000 多个海外服务备件网点，10000 余名当地化服务工程师，产品远销190 多个国家和地区，覆盖“一带一路”沿线95%以上的国家和地区。

工程机械国内外共振，行业呈现全品类复苏态势。三季度挖机及非挖市场销售逐步好转，从中大挖复苏到起重机及混凝土机械的复苏传导效应持续显现，工程机械逐步呈现全品类复苏态势。雅江等大型基建项目带动国内需求回升，新增&更新需求迎来共振；前三季度我国地方政府专项债券发行额达6.49 万亿元，同比增长29.3%，有望逐步缓解地方政府资金压力。工程机械海外出口保持稳健增长，行业逐步迎来国内和海外共振阶段。

投资建议：公司三季度收入增速逐步加快，经营质量夯实稳健。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为73.56/95.54/119.95 亿元，对应PE 分别为17.0/13.1/10.4 倍。维持公司“增持”评级。