顺丰控股(002352)：件量高增势稳 回购激励共振

　　业绩

2025 年10 月30 日，顺丰控股发布2025 年第三季度报告。2025前三季度公司实现收入2253 亿元，同比上升8.9%；归母净利为83.1 亿元，同比上升9.1%；其中Q3 公司实现收入784 亿元，同比上升8.2%；归母净利为25.7 亿元，同比下降8.5%。

    　　经营分析

Q3 业务量高速增长，带动整体收入提升。2025Q3 公司完成件量43.1 亿票，同比增长33.4%，源于末端环节激发小哥创收活力；票均收入13.57 元，同比下降13%，源于产品结构变化。分业务板块来看，速运物流业务收入同比增长14.4%，业务规模稳步扩大；供应链及国际业务收入同比下降5.3%，主要系国际货运代理业务收入受海运价格较去年同期高位显著回落影响，但公司国际快递及跨境电商物流收入同比增长27%，较上半年增长提速。

加强战略资源投入，Q3 毛利率同比下滑。2025Q3 公司毛利率为12.5%，同比下降1.7pct，主要系市场开拓以及加强战略投入。同期期间费用率合计同比下降0.3pct，其中销售费用率上升0.2pct，主要系公司加强销售人员队伍建设，提升行业端到端供应链和国际业务的市场拓展能力，财务及研发费用率分别下降0.3pct 和0.2pct，管理费用率基本持平。综上，2025Q3 归母净利润率为3.3%，同比下降0.6pct。

回购力度提升，彰显长期成长信心。公司上调2025 年第1 期A 股回购资金总额至15–30 亿元（原为5–10 亿元），并将实施期限延长至2026 年10 月29 日，已累计回购743.26 万股、金额约3亿元。同时，公司公告2022 年A 股股票期权激励计划预留授予股票期权的第三个行权期符合行权条件的激励对象共26 名，涉及的可行权股票期权数量为 19.2438 万份，行权价39.30 元/股。两项举措体现公司持续强化股东回报与激励约束机制，彰显对长期成长的信心。

    　　盈利预测、估值与评级

考虑经营情况，下调公司2025-2027 年归母净利润预测至111 亿元、132 亿元、151 亿元（原为121 亿元、143 亿元、163 亿元），维持公司2026-2027 年归母净利润预测。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险、人工成本大幅上涨风险、产能利用率提升不及预期风险、新业务发展不及预期风险、股东减持风险。