丸美生物(603983)：Q3净利润恢复增长 大单品表现持续亮眼

　　事件概述

丸美生物发布2025 年三季报，2025Q1-Q3 公司实现营收24.50 亿元，同比+25.51%，归母净利润2.44 亿元，同比+2.13%，扣非归母净利润2.14 亿元，同比-5.42%。2025Q3 单季度公司实现营收6.86 亿元，同比+14.28%，归母净利润0.69 亿元，同比+11.59%，扣非归母净利润0.48 亿元，同比-19.95%，。2025Q1-Q3 经营活动现金流净额同比增长132.19%至1.59 亿元，主要系销售商品和提供劳务收到的现金增多。

    　　分析判断:

    　　收入端：持续优化产品结构，大单品维持亮眼表现。

公司2025Q3 实现营收6.86 亿元，同比+14.28%，分产品看：1）眼部类收入1.49 亿元/+20.10%/占21.67%，单价151.81 元/支，同比+52.83%，单价上升明显主要系售价较高的眼部类产品销售占比提升；2）护肤类收入3.06 亿元/+42.05%/占44.63%，单价103.95 元/支，同比+4.51%；3）洁肤类收入0.67 亿元/+23.06%/占9.82%，单价69.54 元/支，同比+12.62%；4）美容类收入1.48 亿元/-26.71%/占21.60%，单价76.63 元/支，同比+20.77%，单价上升主要因本期优化了营销策略，减少了低价引流品；5）其他收入0.16 亿元/+285.46%/占2.28%。公司持续调优产品结构，推进大单品策略，小红笔眼霜、丸美重组胶原系列、恋火绒雾持妆粉底液和绒雾持妆气垫霜等产品取得亮眼表现。

    　　利润端：费用率略有提升，Q3 净利率维持合理水平。

盈利能力方面，25Q1-Q3 公司毛利率74.91%，同比+0.29pct；归母净利率9.95%，同比-2.28pct。2025Q3 单季度毛利率75.72%，同比+1.20pct；归母净利率10.13%，同比-0.24pct。毛利率稳中有升，单季度净利率恢复至合理水平，公司将积极变革和调整，推动净利率稳步提升，实现增收又增利的高质量发展。

期间费用率方面，25Q1-Q3 公司期间费用率为63.77%，同比+3.12pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为57.73% 、4.13% 、2.56%、-0.65%， 同比分别+2.87pct、+0.48pct、-0.23pct 、+0.0pct；25Q3 单季度公司期间费用率为69.04%，同比+3.73pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为60.57% 、5.89% 、3.33% 、-0.76% ， 同比分别+1.67pct 、+1.77pct 、+0.23pct 、+0.06pct。销售费用增加判断系流量竞争加剧致营销成本上涨，管理费用上升判断系补提折旧和增加团队人员所致，公司后续将减少达人等费用投放，增强费用管控，将费用稳定在正常水平。

    　　投资建议

公司主品牌丸美与新锐品牌PL 恋火在护肤与彩妆赛道稳步推进，品牌持续聚焦大单品战略，小红笔及小金针等经典单品表现优异。随品牌心智强化、产品放量以及经营效率提升，公司收入和利润有望实现同步增长。考虑到短期流量竞争加剧，我们下调盈利预测，预计2025-2027 年营收分别为36.77/44.83/54.22 亿元（前值为38.25/47.22/58.47 亿元），2025-2027 年归母净利润分别为3.97/4.93/6.31 亿元（前值为4.14/5.20/6.57 亿元），对应EPS 分别为0.99/1.23/1.57 元（前值为1.03/1.30/1.64 元），对应2025 年10 月31 日收盘价34.53元，PE 分别为35/28/22X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1) 宏观经济景气度不及预期，2)行业竞争加剧，3)公司经营改善不及预期。