中国动力(600482)：业绩低于预期 关注少数股权回收进程

　　投资要点：

事件：中国动力发布2025 年三季报。前三季度营收410 亿元，同比+12%，归母净利润12.1 亿元，同比+62.5%。其中，2025Q3 营收133 亿元，同比+13%，归母净利润2.9亿元，同比+8%。业绩略低于预期。

二手船价超越回撤前高点，造船景气度有望复苏并传导至发动机。二手船价可作为新造船价的辅助前瞻指标。二手船价在2024 下半年与新造船价一同出现回调。当前二手船价已出现回暖并已突破2024 年高点，伴随二手船价提升新船性价比提高，新造船市场景气度有望回升并传导至上游发动机产业。

中美港口费延期，造船业利空松动。中国交通部于2025 年10 月14 日出台特别港务费措施，针对一系列涉美船舶征收特别港务费。在中国建造船舶可豁免的背景下，造船订单有望持续回流中国。10 月30 日，商务部称美方将暂停实施其对华海事、物流和造船业301调查措施一年。美方暂停实施相关措施后，中方也将相应暂停实施针对美方的反制措施一年。影响造船业的最大利空出现松动，利空因素边际改善。公司低速机产品为远洋船舶必需品，有望受益于造船业景气度改善。

维保&设计远期利润弹性被忽视。公司实控人中船集团控股低速机设计公司WinGD，可为公司拓展上下游业务提供技术和品牌力支撑。当前公司已初步建立低速机全球服务网络，服务范围覆盖亚太、欧洲、美洲等主要航运港口，初步满足 WinGD 主机全球服务需求，未来若能100%覆盖WinGD 产品的维保，预计每年可贡献约11 亿元归母净利润，有望成为第二成长曲线。

收回中船柴油机少数股权终止，关注集团后续规划。公司于2025 年9 月27 日公告终止收回中船柴油机少数股权事宜。中船柴油机为公司核心子公司，目前公司对其持股51.85%，剩余部分由中船集团（16.51%）和中国船舶（31.63%）持有。近年来中船集团内部持续整合同类业务，关注后续动力板块整合规划。

维持盈利预测，维持“买入”评级。维持公司2025E-2027E 年归母净利润分别为21、31、36 亿元的盈利预测，对应PE 为23、15、13 倍，造船利空改善背景下低速机业务有望受益，维持“买入”评级。

    　　风险提示：股份拍卖导致股价下行风险；低速机新接订单不及预期；环保政策落实不及预期；风电相关业务利润不及预期风险。