海格通信(002465)：客户采购周期延缓 费用刚性致亏

事件描述

2025Q1-Q3，公司实现营业收入31.58 亿元，同比-16.17%，实现归母净利润-1.75 亿元，同比-194.73%；2025Q3，公司实现营业收入9.28 亿元，同比-21.02%，实现归母净利润-1.78 亿元，同比-1529.15%。

    事件评论

公司收入利润大幅下滑，主因为行业客户采购周期延缓及合同签订放缓，叠加研发费用高企（前三季度研发支出6.9 亿元，同比微降1.7%）拖累盈利。在建工程达12.76 亿元（同比+54.7%），反映北斗、6G、低空经济等前沿领域持续投入。尽管净利润为负，但公司研发支出仍维持高位，体现对军工通信与新兴技术赛道的战略定力。资产负债端，高研发投入带来递延所得税资产显著增长，同时在建工程扩张印证项目落地加速。回购股份的完成，不仅释放稳定股价信号，也为后续激励机制铺路，有助于绑定核心人才，支撑中长期竞争力重构。

卫星互联网：1、信关站相关核心产品、终端等多个在轨试验项目竞标入围；2、射频、基带芯片成为正式研制单位，有望率先完成从芯片到系统的全产业链布局；3、手机终端直连卫星关键零部件已在国内众多主流手机厂商应用，且份额优势巨大；4、布局汽车直连卫星业务，通信设备及通导产品在国内多家大型车企乘用车上装测试。

低空经济：1、基于在深厚技术底蕴，以及国内领先民航通导设备供应商，在为全球100多个机场提供民航地空通信、导航和ADS-B 监视产品及解决方案等民航通导能力的基础上，已布局和开展空天地一体化通信网络和时空基准、打造服务低空经济的智能无人系统、打造低空无人飞行器的区域空域管理平台和提供低空无人平台飞行培训及相关资质获取服务等业务；2、公司重点支撑政府论证规划低空项目方案，推进广州市低空飞行服务站建设，开展应用试点，建立示范应用场景。AI/无人作战：1、无人通信系统 从地面平台成功拓展至水面、水下及空中平台，实现在无人集群通信领域突破；2、成功取得无人机系统型号研制资格，预计将成为公司首个无人机系统型号研制项目。

投资建议：受客户需求短期调整影响，公司2025 年前三季度收入利润双下滑。展望2026年及未来，下游客户需求有望恢复，公司当下重点布局及投入研发的新兴领域有望实现在业绩层面逐步兑现。此外，中国移动与海格通信绑定持续加强，在“北斗+5G”等新兴领域展开深度合作，有望实现技术能力+市场资源共振，助力公司实现军民共进，开启增长新纪元。盈利预测：预计2025-2027 年可实现归母净利润0.09/3.80/6.14 亿元，同比增长-83%/3988%/62%，对应PE 3191x/78x/48x，重点推荐，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、下游客户需求不及预期；