金龙汽车(600686)：25Q3毛利率同环比持续提升 业绩超预期

投资要点

公司公告：公司发布2025 年三季报， 25Q3 实现营收60.02 亿元，同比+29.43%，环比增长11.05%，实现归属于母公司股东的净利润1.31 亿元，同比增长1211.04%，环比增长88.64%，实现扣非归母净利润0.71亿元，去年同期为-0.45 亿元，自25 年Q2 扣非归母净利润扭亏后实现较大幅度增长，业绩超出我们的预期。

出口持续拉动25Q3 销量同环比提升。2025 年Q1/Q2/Q3 公司销量分别为1.10/1.15/1.24 万辆，同比+11.19%/-12.20%/+23.64%，2025Q3 单车净利润为0.50 万元，同环比+7.50%/+9.83%。分车型长度来看，2025Q3 大中客占总销量比重分别为55%，同环比-3.06pct/-1.80pct。分区域来看，根据中客网数据，2025 年Q3 公司出口销量0.72 万辆，同比+33.67%，外销的良好表现带动公司业绩持续增长，盈利情况持续优化。

内部成本优化+销售结构优化助推毛利稳增，打开盈利增长通道。25Q3公司实现毛利率13.6%，同环比+4.3pct/+1.8pct，盈利提升主要源自内部成本优化。25Q3 期间费用率10.8%，同环比+0.12pct/+1.42pct，费用率同比微增0.12pct，主要系公司销售费用率同比增长较多（销售费用率同比+1.02pct ） 所致。25Q3 公司实现归母净利率2.2% ， 同环比+2.0pct/+0.9pct，盈利能力持续提升，外销与产品结构升级构成中长期增长核心驱动力。

三龙整合与管理层换届并进，降本提效逐步进入收获期。2024 年12 月公司签署金龙旅行车 40% 股权收购协议，目前股权交割已经完成，三龙整合完毕。2025 年4 月公司公告原董事长谢董卸任，2025 年8 月公司公告更换副总裁和财务总监，后续持续推进董事会管理层更换。三龙整合有利于优化采购模式（集团集中采购降低采购成本），促进毛利率提升，管理层变动主要为提升管理效率，为公司后续盈利能力再上一层楼提供战略与组织基础。

盈利预测与投资评级： 我们维持公司2025-2027 年营业收入为250/268/285 亿元，同比+9%/+7%/+7%，基本维持2025-2027 年归母净利润为4.4/6.4/8.3 亿元，同比+182%/+45%/+28%，对应PE 为24/16/13倍。维持公司“买入”评级。