招商积余(001914)2025年三季报点评：收入利润双位数增长 物管坚持多元布局

事件：公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营业收入139.42亿元，同比增长14.65%；归母净利润6.86 亿元，同比增长10.71%；基本每股收益0.6479 元， 同比增长10.83%。

收入利润维持双位数增长：2025 年前三季度，公司实现收入139.42 亿元，同比增长14.65%；归母净利润6.86 亿元，同比增长10.71%。公司归母净利润增速略低于收入增速，主要由于1）2025 年前三季度实现投资净收益614.56万元，去年同期为1243.33 万元，下滑较多，主要由于按照权益法确认的投资收益减少；2）费用管控方面，2025 年前三季度公司的销售费用率和管理费用率分别为0.49%、3.20%，分别较去年同期提高0.04pct、0.37pct。从盈利能力看，公司2025 年前三季度的毛利率为11.55%，较去年同期提高0.25pct。

物管坚持多元布局：截至2025 年9 月末，公司物业管理面积3.67 亿方，在管项目2410 个。2025 年前三季度公司物管业务实现新签年度合同30.23 亿元，较2025 年上半年末明显增加。新增项目中，市场化拓展项目新签年度合同27.81 亿元，占2025 年前三季度物管业务新签年度合同额的91.99%。公司坚持多元赛道布局，持续深耕办公、园区、政府等优势赛道，中标北京生产园区、广州移动、南航新疆分公司等项目，同时加大对住宅业态的拓展力度，前三季度市场化住宅业态新签年度合同额同比增长38%。

资管业务优化服务品质：截至2025 年9 月末，公司在管商业项目72 个（ 含筹备项目），管理面积397 万方，其中自持项目3 个，受托管理招商红色口项目60 个，第三方输出项目9 个。截至2025 年9 月末，公司持有物业总体出租率为94%。公司持有物业出租业务持续优化运营服务品质，提升租客结构质量，推动业务稳健发展。

投资建议：公司前三季度收入和利润均实现双位数增长，物管业务做大规模，坚持优势赛道布局；资管业务维持高出租率，持续优化运营。基于此，我们维持公司2025-2027 年归母净利润分别为9.37 亿元、10.44 亿元、11.33 亿元的预测，对应EPS 为0.88 元/股、0.98 元/股、1.07 元/股，对应PE 为12.91X、11.59X、10.68X，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济不及预期的风险、基础物管服务拓展不及预期的风险、关联方相关业务不及预期的风险、资产管理业务运营不及预期的风险、增值服务运营不及预期的风险。