中国人保(601319)：财险承保与投资两端均向好 寿险NBV保持强劲增长势头

【事件】中国人保发布2025 年三季度业绩：1）前三季度归母净利润468亿元，同比+28.9%；Q3 单季归母净利润203 亿元，同比+48.7%。2）Q3 末归母净资产3141 亿元，较年初+16.9%，较中期+10.2%。

产险：降本增效成果显著，前三季度承保利润同比翻倍。1）前三季度保费收入同比+3.5%，其中车险同比+3.1%，意健险增速最快为+8.4%，农险则仅同比-3.1%。2）前三季度综合成本率96.1%，同比-2.1pct。其中车险、非车险分别为94.8%、98.0%，分别同比-2.0pct、-2.5pct，主要由于公司持续降本提质增效、不断优化费用投入，预计大灾赔付减少也产生利好影响。3）前三季度承保利润149 亿元，同比+131%；Q3 单季承保利润32 亿元，实现扭亏为盈（上年同期为-12 亿元）；车险、非车险前三季度承保利润分别为118 亿元、32 亿元，分别同比+65%、+364%。

    寿险&健康险：Q3 新单保费高增长，寿险前三季度NBV 同比+76%。

1）人保寿险：①前三季度净利润140 亿元，同比-10%，Q3 单季同比+26%。②前三季度长险首年保费同比+25%，Q3 单季同比+51%；前三季度首年期交保费同比+34%，Q3 单季同比+57%；前三季度可比口径下NBV 同比+76.6%。2）人保健康：①前三季度净利润79 亿元，同比+41%，Q3 单季同比+27%。②前三季度长险首年保费同比+30%，Q3 单季同比+94%；前三季度首年期交同比+63%，Q3 单季同比+88%。

投资：增配权益投资、充分受益于股市上涨，总投资收益显著提升。 Q3末总投资资产为1.83 万亿元，较年初+11.2%。前三季度总投资收益为863 亿元，同比+35%。前三季度未年化总投资收益率5.4%，同比+0.8pct。

盈利预测与投资评级：我们看好公司作为财险行业龙头具有的品牌效应和费用管控优势，在精细化管理下有望持续优化业务结构、推动降本增效。结合公司2025 年前三季度经营情况，我们上调公司2025-2027 年归母净利润至559/610/664 亿元（前值为510/540/597 亿元），当前市值对应2025E PEV 0.9x、PB 1.2x。维持“买入”评级。