国茂股份(603915)：季度业绩出现拐点 聚焦具身智能新机遇

投资要点

    营收略有增长，单季度净利润出现拐点

25Q1-Q3 公司实现营收19.87 亿元，同比+3.10%；实现归母净利润1.85亿元，同比-11.13%；实现扣非归母净利润1.55 亿元，同比-12.06%。单Q3公司实现营收6.97 亿元，同比+5.79%；归母净利润0.79 亿元，同比+26.10%，扣非归母净利润0.62 亿元，同比+14.57%。25Q1-Q3 公司营收有所回暖，我们判断主要系国内减速机行业市场需求有所回暖，行业景气度逐步回升；25Q3 公司归母净利润增速转正，业绩拐点显现，主要系毛利率企稳。

    毛利率有所下滑，期间费用管控良好

25Q1-Q3 公司销售毛利率为20.74%，同比-2.15pct，25Q3 单季度毛利率为21.25%，同比-0.41pct。公司毛利率有所下降，主要系减速机行业产品价格竞争激烈。25Q3 公司毛利率同比企稳，盈利拐点显现。

25Q1-Q3 公司销售净利率为9.55%，同比-1.40pct，25Q3 单季度销售净利率为11.62%，同比+1.82pct。25Q1-Q3 公司期间费用率为10.37%，同比-0.73pct，销售/管理/财务/研发费用率为2.29%/3.45%/-0.09%/4.73%，同比-0.65pct/-0.34pct/+0.04pct/+0.23pct，期间费用管控良好。

存货&合同负债同比减少，经营活动净现金流短期承压截至2025Q3 末公司合同负债0.75 亿元，同比-5.49%；存货5.94 亿元，同比-10.25%。25Q1-Q3 公司经营活动净现金流为-0.35 亿元，同比-89.10%，主要系2025Q1-Q3 净利润减少、票据贴现规模减少、现款支付2024 年开具的应付票据规模较大。

紧抓具身智能新机遇，构建机器人减速机生态25Q1-Q3 公司紧抓具身智能产业发展关键期机遇，立足谐波减速器、精密减速器等产品，积极拓展客户，开展样品试制和试机等工作，初步构建机器人减速机生态。目前该部分业务产生的收入整体占比很小。公司于2025 年7 月与克来机电等公司联合成立艾斯克智节科技有限公司，公司持股比例为20%，在机器人、机械臂的关节模组领域展开深度合作。

盈利预测与投资评级：考虑到减速机行业需求偏弱，我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测为3.00/3.43/4.00 亿元，当前股价对应动态PE 分别为35/31/26 倍，考虑到公司积极布局具身智能领域，维持公司“增持”评级。

    风险提示：制造业复苏不及预期，下游需求不及预期，研发进度不及预期。