新华保险(601336)：权益投资收益大幅提升 利润高基数下实现高增长

事件：新华保险公布2025 年三季报。1）9M25 归母净利润329 亿元，同比+58.9%；25Q3 单季归母净利润181 亿元，同比+88.2%。2）归母净资产1005 亿元，较年初+4.4%，较年中+20.5%。3）9M25 加权ROE33.1%，同比+12.1pct；25Q3 单季加权ROE 19.6%，同比+9.0pct。

我们认为，公司Q3 单季净利润大幅增长，主要是受益于股市上涨，三季度投资收益同比大幅增加。新华保险核心权益占比高于同业，且TPL占比高于同业。截至25H1 末公司投资资产中股票占比11.6%，其中81.2%为TPL；基金占比7.0%；股票+基金合计占比18.7%。

投资：股市上涨带动投资收益大幅提升。1）截至25Q3 末，公司投资资产1.77 万亿元，较年初+8.6%。2）9M25 总投资收益992 亿元，同比+46.6%；25Q3 总投资收益544 亿元，同比+49.6%。3）年化总投资收益率8.6%，同比+1.4pct，我们预计主要是股市上涨所致；年化综合投资收益率6.7%，同比-1.4pct，我们预计主要是受利率回升影响债券公允价值下行所致。

寿险：NBV、新单保费增速较上半年放缓，新增人力、人均产能同比大幅提升。1）9M25 NBV 同比+50.8%，相较25H1 增速58.4%有所放缓。

2）我们预计公司全力聚焦分红险业务发展以及上年同期高基数导致25Q3 新单保费增速放缓。全渠道、个险、银保9M25 长险首年保费分别同比+59.8%、+48.5%、+66.7%；其中25Q3 单季分别同比-3.9%、+0.2%、-5.1%。3）个险产能显著改善。9M25 累计新增人力超3 万人，同比增长超140%；人均产能同比增长达50%。4）银保持续强化绩优团队核心能力，并积极推进客户经营模式升级。9M25 银保渠道新单保费占比61.9%，相较25H1 占比58.8%继续提升。

盈利预测与投资评级：结合公司2025 年三季度经营情况，我们调整2025-2027 年归母净利润预测至408/374/389 亿元（前值为387/402/418亿元）。当前市值对应2025E PEV 0.8x、PB 2.2x，仍处低位。我们看好公司个险渠道深度践行现代营销新理念，持续强化制度经营，不断推动渠道做优做强。银保渠道深入贯彻高质量发展理念，持续优化业务结构与经营模式。维持“买入”评级。