新乳业(002946)2025年三季报点评：低温表现亮眼 盈利继续快增

　　本报告导读：

    　　公司25Q3 延续Q2 的较快增速，低温品类保持双位数增长，引领产品结构提升，效能释放亦进一步优化费用率。同时公司愈发重视股东回报，股息率逐步走高。

    　　投资要点：

投资建议：维 持增持评级。维持 2025-2027 年EPS预测值 0.79元、0.97 元、1.18 元，参考可比公司估值，考虑新乳业成长性好于大盘且净利率持续提升，给予2026 年PE 25X，维持目标价24 元。

三季度延续收入、利润双增长态势。25Q3 公司25Q1-Q3 实现营收84.34 亿元、同比+3.5%，归母净利6.23 亿元、同比+31.5%，扣非净利6.47 亿元、同比+27.6%；其中25Q3 营收29.08 亿元、同比+4.4%，归母净利2.26 亿元、同比+27.7%，扣非净利2.36 亿元、同比+21.9%。

    　　趋势上25Q3 延续Q2 较快增长态势，盈利表现持续好于收入。

产品结构优化叠加组织效能释放，净利率保持1+pct 的提升速度。

据公司披露，25Q3 低温品类保持双位数增长，其中低温酸奶品牌“活润”系列延续25H1 良好增长态势，新品收入占比保持双位数并创新高，低温引领增长推动产品结构进一步优化。从盈利能力来看，Q3 销售毛利率小幅下滑，同比-0.39pct 至28.43%，预计主要与报表口径重分类以及奶价走势有关，一方面公司将部分修理费用归入营业成本、影响毛利水平，另一方面从奶价趋势来看25Q3 起生鲜乳价格企稳并略有回升（25Q1-25Q3 生鲜乳季度均价分别同比-13.8%/-9.4%/-5.1%），削减成本红利。在精益管理和数字化的赋能下，公司期间费用率同比-1.46pct，尤其25Q3 管理费用率同比-1.05pct 至2.91%。综上25Q3 公司实现销售净利率7.99%、同比+1.45pct，延续2025 年以来较快的利润释放速度。

乳业阿尔法，注重股东回报。公司秉持“鲜立方战略”的发展指引，抓住低温奶行业机会，持续在产品和渠道端进行创新，具备较强的乳业阿尔法属性。近年来公司愈发重视股东回报，2025 年中期分红每股派息0.07 元、金额同比翻倍，合计分红0.6 亿元约占半年度利润的15%，股息率升至近2%（2024 年末+2025 年中合计分红）；此外公司此前公告控股股东UDL 拟减持不超过3%的股份，实际并未减持。我们认为在行业景气度磨底的过程中，新乳业凭借差异化战略及高效的内部管理，有望保持较强竞争力。

    　　风险提示：景气修复慢于预期、竞争和价格战加剧、食品安全风险。