欧派家居(603833)2025年三季报点评：行业尚处于调整阶段 公司经营业绩较为稳健

　　事件：

公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度实现营收132.1 亿元，同比-4.8%，实现归母净利润18.3 亿元，同比-9.8%；1Q/2Q/3Q2025 实现营收34.5/47.9/49.7 亿元，同比-4.8%/-3.4%/-6.1%，实现归母净利润3.1/7.1/8.1 亿元，同比+41.3%/-8.0%/-21.8%。

    　　点评：

行业处于深度调整期，公司业绩体现经营韧性：2025 年1-9 月份，国内新建商品房销售面积为6.58 亿平方米，同比-5.5%，房地产市场尚处于深度调整阶段，家居行业整体表现承压。2025 年前三季度，分产品看，公司橱柜/衣配/卫浴/木门分别实现营收38.4/67.9/7.9/ 7.8 亿元，分别同比-4.8%/-5.6%/-1.6%/-5.1%。分渠道看，直营/经销/大宗分别实现营收5.5/99.3/20.7 亿元，分别同比+4.1%/-4.4%/-12.0%。

3Q2025，分产品看，橱柜/衣配/卫浴/木门分别实现营收14.3/25.5/2.9/3.3 亿元，分别同比-2.9%/-8.0%/-3.2%/+1.0%。分渠道看，直营/经销/大宗分别实现营收2.0/38.0/7.4 亿元，分别同比+1.5%/-4.9%/-13.3%。

截至2025 年三季度末，公司经销商门店总数为7480 家，比2024 年末减少333 家，其中，欧派品牌/欧铂丽品牌/欧铂尼品牌/铂尼思品牌的门店数分别为4769/941/822/574 家，与2024 年末相比分别变动-361/-44/-119/+28 家。公司持续推进营销体系大家居转型，整装铂尼思品牌门店数量持续增长。

收入规模缩减，三季度毛利率略有下滑：2025 年前三季度公司毛利率为37.2%，同比+1.7pcts；公司归母净利率为13.9%，同比-0.8pcts。3Q2025，公司毛利率为38.8%，同比-1.6pcts；公司归母净利率为16.4%，同比-3.3pcts。我们认为，公司三季度毛利率的降低主要原因系收入规模的下滑所致。

2025 年前三季度，分产品看，橱柜/衣配/卫浴/木门的毛利率分别为32.0%/43.7%/30.4%/28.3%，分别同比+1.3/+2.9/+1.4/+1.6pcts。分渠道看，直营/经销/大宗渠道的毛利率分别为57.9%/37.7%/28.4%，分别同比+1.7/+2.1/+0.8pcts。

3Q2025，分产品看，橱柜/衣配/卫浴/木门的毛利率分别为31.4%/47.7%/34.0%/29.8%，分别同比-1.7/+2.9/-1.8/-1.3pcts。分渠道看，直营/经销/大宗渠道的毛利率分别为60.5%/39.6%/29.7%，分别同比-0.8/-1.0/-2.1pcts。

2025 年前三季度公司期间费用率为19.1%，同比-0.6pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为9.6%/6.9%/5.0%/-2.4%，分别同比-0.6/+0.3/+0.3/-0.5pcts，3Q2025 期间费用率为18.8%，同比+2.8pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.6%/6.3%/4.6%/-0.8%，分别同比+0.5/+0.2/+0.1/+1.9pcts。

此外，3Q2025 公司计提信用减值损失4268 万元，对利润端带来负面影响。

国内家居龙头企业，维持“买入”评级：考虑到行业尚处于调整阶段，我们下调公司2025-2027 归母净利润预测至24.5/25.8/27.8 亿元（下调幅度为14%/20%/21%），2025-2027 年的EPS 分别为4.02 元、4.23 元、4.56 元，当前股价对应的PE 分别为13、13、12 倍。公司作为行业龙头企业，具有前瞻的战略意识和一定的规模优势，在行业调整阶段抗风险能力较强，当前估值水平处于历史低位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内房地产销量低于预期的风险，行业竞争程度超预期的风险。