江阴银行(002807)：息差继续回升 浮盈兑现收敛

江阴银行披露2025 年三季报，25Q1~3 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为6.17%、10.89%、13.38%，增速分别较25H1 下降4.29pct、3.79pct、3.25pct。累计业绩驱动上，规模、其他非息、成本收入比下降、拨备计提形成正贡献，净息差、中收、有效税率上升形成负贡献。

    　　核心观点：

亮点：（1）信贷稳步扩张，公司存款高增。资产端，25Q3 末贷款规模同比增长8.57%，较25H1 上升了1.55pct。其中对公贷款同比增长16.76%，仍保持较高增速。零售贷款同比下降2.78%，从去年同期开始降幅持续收窄，年末有望转正。负债端，25Q3 末存款规模同比增长12.17%，增速较25H1 提高了2.69pct，其中公司类存款余额增长超过30%，是主要贡献。在我们之前的半年度点评报告《严格账期的微观意义》中提到大型企业严格账期能够改善中小企业的现金流，江阴银行作为一家地处县级市的农商行，客户以中小微企业为主，江阴银行公司存款的高增或许也能也侧面佐证这些企业现金流的改善。（2）息差继续回升。25Q3 公司披露净息差为1.56%，环比继续提升2bp。其中测算的生息资产收益率和计息负债成本率分别为3.08%和1.44%，分别环比下降6 和14bp，负债端下行幅度更大，除了价格因素以外负债端存款占比提升结构改善预计也有一定贡献。（3）资产质量保持稳定。25Q3 末公司不良率0.85%，较25H1 下降1bp；关注率1.18%，较25H1 上升8bp；拨备覆盖率371.91%，较25H1 末下降9.31pct；测算不良生成率0.75%，较二季度下降19bp。公司资产质量整体稳健，不良生成的下降预计也和企业现金流改善有关。（4）首次实施中期分红。公司公告将首次实施中期分红，每10 股分红1 元（含税），占2025年前三季度归属于母公司股东净利润的19.25%。

关注：浮盈兑现收敛，其他非息增速下降。公司25Q1~3 其他非息同比增长21.9%，较上半年下降15.7pct。三季度债市再次出现波动，公司累计公允价值变动损益受债市影响负增进一步扩大，同时公司配置类账户浮盈兑现收益相较半年度克制许多，三季度AC 类资产基本没有兑现。可能是三季度净利息收入增速转正，金市方面的压力相对较小，减少兑现也能给四季度以及明年留下更多空间。

投资建议：公司区域优势明显，规模稳健扩张，息差环比回升，资产质量改善，上半年业绩表现超预期，目前公司超额拨备充足，资本安全垫高，自由现金流相对偏高，中期分红落地，建议积极关注。