海尔智家(600690)：Q3内销增长提速 外销稳步提升 数字化变革成效持续凸显

事件：海尔智家发布2025 年三季报，公司2025 年前三季度实现收入2340.5 亿元，YoY+10.0%，实现归母净利润173.7 亿元，YoY+14.7%；经折算，公司Q3 单季度实现收入775.6 亿元，YoY+9.5%，实现归母净利润53.4 亿元，YoY+12.7%。我们认为，Q3 海尔内销收入增长提速，海外收入持续快增，整体收入稳健增长；公司数字化变革和高端品牌战略持续凸显成效，Q3 单季盈利能力同比改善。

Q3 单季收入持续快速增长： Q3 海尔国内/ 海外收入YoY+10.8%/+8.3%（H1 增速分别为+8.8%/+11.7%）。国内市场方面，公司打造爆款与套系产品竞争力，加速渠道触点拓展，发挥全链路和多品牌优势，Q3 国内收入增速有所提速，其中家用空调产业Q3 收入增长超30%。海外市场方面，Q3 公司在南亚、东南亚、中东非等新兴市场保持快速增长，北美、欧洲等发达市场经营稳健，盈利质量持续提升。展望后续，海尔深化多品牌、跨产品、跨区域的全球化布局，内外销收入有望保持快速增长。

Q3 单季毛利率同比提升：海尔Q3 单季毛利率为27.9%，同比+0.1pct。公司在国内市场推动采购、研发及制造端的数字化变革，在海外市场坚持高端品牌战略、强化全球供应链协同、搭建采购数字化平台，极致成本策略带动毛利率持续改善。

Q3 期间费用率优化，盈利能力同比提升：Q3 海尔期间费用率同比-0.1pct，其中销售/管理费用率同比-0.1pct/-0.1pct。受益于国内市场的数字化变革和海外市场的终端零售创新、全球资源整合带来的运营效率提升，公司期间费用率持续优化。综合影响之下，Q3 海尔归母净利率为6.9%，同比+0.2pct。

Q3 单季度经营活动现金流同比增加：Q3 海尔经营活动现金流量净额为63.5 亿元，同比+2.9 亿元。公司经营现金流同比提升，主要因为收入规模扩大，Q3 销售商品、提供劳务收到的现金同比+76.2 亿元。本期末公司合同负债规模41.5 亿元，YoY+17.9%，显示经销商提货意愿较积极。

投资建议：海尔激励机制趋于完善，管理层和员工积极性不断提升。公司持续深化全球化布局和数字化变革，有望发挥多品牌、跨产品、跨区域的多元均衡布局优势，推动收入规模和盈利能力持续提升。我们预计公司2025~2027 年EPS 分别为2.27 元/2.53元/2.79 元，给予2025 年PE 估值14x，对应6 个月目标价31.81元，维持买入-A 的投资评级。