禾望电气(603063)：Q3业绩短期承压 看好海外拓展

公司公布三季度业绩：Q3 实现营收8.94 亿元（yoy-3.87%，qoq-19.52%），归母净利9165.94 万元（yoy-6.98%，qoq-33.25%）。2025 年Q1-Q3 实现营收27.78 亿元（yoy+20.19%），归母净利3.34 亿元（yoy+31.99%），扣非净利3.08 亿元（yoy+17.36%）。公司Q3 业绩下滑或主要受到下游景气回落、价格竞争激烈以及公司期间费用率提升影响。未来看好公司在海外市场持续突破，贡献业绩增量，维持“买入”评级。

    　　Q3 费用率提升明显，经营性现金流大幅改善

25Q3 毛利率为37.41%，同/环比分别提升1.53/1.97pct。期间费用方面，25Q3 期间费用率为28.98%，同/环比+7.02/+8.89pct，其中销售、研发费用率提升明显（分别同比+3.08/+4.08pct，环比+3.80/+3.82pct），或主要系加大市场推广，持续加码新产品与新技术。现金流方面，25Q3 经营活动产生的现金流量净额为1.92 亿元，同比+243.13%。

Q3 新能源电控收入同比持平，工程传动业务下滑分业务来看，25Q1-3 公司新能源电控业务的收入为22.78 亿元，同比+26.40%；毛利率为33.16%，同比-1.18%。其中25Q3 收入为7.54 亿元，同/环比+0.42%/-19.84%；毛利率为34.57%，同/环比+2.10/+2.43pct，呈现修复趋势。25Q1-3 公司工程传动业务的收入为3.11 亿元，同比-1.71%；毛利率为46.96%，同比+5.66%。其中25Q3 收入为0.85 亿元，同/环比-25.24%/-19.09%；毛利率为44.97%，同/环比+0.38/-2.97pct。后续看好公司依托风电行业品牌影响力，加强光储、传动、氢能等市场开拓，不断拓展业务边界。

积极拓展海外布局，未来放量可期

公司积极探索海外市场，如风电领域已经开始在主要的海外市场形成批量发货，储能、电能质量等产品加速全球市场推广。25Q1-3 公司海外收入为2.25亿元，同比+30.94%；毛利率为56.22%，同比+5.14%。其中25Q3 收入为0.77 亿元， 同/ 环比+1.35%/+21.53%； 毛利率为59.25%， 同/ 环比+4.09/+4.32pct。较国内市场，海外的收入增速与毛利率表现更好。未来随着海外业务收入占比提升，有望带动公司整体盈利水平提升。

    　　盈利预测与估值

我们下调公司25-27 年归母净利润（ -12.19%/-5.89%/-0.31%） 为5.64/7.06/8.27 亿元（三年复合增速为23.37%），对应EPS 为1.23/1.54/1.81元。下调主要是考虑到市场竞争激烈，我们预计毛利率改善程度有限，因而下调毛利率假设。参考可比公司26 年Wind 一致预期PE 25.05 倍，给予公司26 年25.05 倍PE 估值，下调目标价为38.63 元（前值48.05 元，对应25 年34 倍PE）。