九丰能源(605090)：短期费用扰动不改长期增长 投资新疆煤制气丰富资源池

　　事件：

公司发布2025 年第三季度报告，前三季度公司实现营收156.08 亿元（同比-8.45%），归母净利润12.41 亿元（同比-19.13%）。单三季度实现营业收入51.80 亿元（同比-10.39%），归母净利润3.80 亿元（同比-11.29%）。业绩同比下滑主要由于（1）期间受台风等极端天气影响，LPG 运输船舶期末不能顺利进港，同时偶发性LPG 船期滞后形成跨期销售，广州华凯接收站报告期内主要处于储罐检修的过渡性阶段，合计影响报告期税前利润约8200 万元；（2）因公司对外提供运力服务的LPG 船舶开展计划性坞修及结算接船费用，相应减少了阶段性运力服务收入并增加了运营成本与费用，影响报告期税前利润约 1500 万元；（3）公司确认股权激励计划及员工持股计划的股份支付成本费用1632.95 万元，因发行可转换公司债券按照实际利率计提财务费用1599.24 万元，合计3232.19 万元。

    　　LNG 毛利润稳步增长， LPG 盈利水平有望快速增长。

2025Q3，在天然气市场呈现“供给宽松、价格承压”态势背景下，公司LNG 业务保持较强发展韧性，吨毛利同比、环比（上半年）实现进一步提升，终端用户销量保持基本稳定，现货贸易量有所下降，推动 LNG业务毛利润实现稳步增长。公司广州华凯接收站储罐检修于9 月份完成，公司东莞-广州 LPG 双库动态运营体系正式落地，为LPG 销量提升提供保障；此外，随着极端台风天气影响已结束，公司跨期 LPG资源已于 10 月初顺利进港，公司未来LPG 业务盈利水平有望增长。

    　　拟对外投资煤制气，填补权益气资源短板。

2025 年9 月30 日，公司发布关于拟对外投资建设新疆煤制天然气项目的公告。公司拟新疆庆华、河南丝路共同投资建设新疆庆华年产55亿立方米煤制天然气示范项目二期工程。项目总投资230.33 亿元，公司拟出资不超过34.55 亿元，持有50%权益，对应年产20 亿立方米天然气。项目位于新疆维吾尔自治区伊犁哈萨克自治州伊宁县伊东工业园区，目前已完成节能评估对比论证。项目将填补公司权益气资源短板，构建“权益气+长约气+现货气”的多元化上游资源池。权益气资源与海气长约将构成公司的核心资源，成本优势和自主掌控力进一步增强，客户覆盖范围持续扩大。

    　　投资建议：

我们预计公司2025 年-2027 年实现收入为228.65/251.8/271.38 亿元，增速分别为3.7% 、10.1% 、7.8% ，实现归母净利润分别为17.63/19.66/21.04 亿元，增速分别为4.7%、11.5%、7.1%，维持买入-A 的投资评级。