上海家化(600315)2025年三季报点评：25Q3收入高增 持续期待变革进度

　　事件：公司披露2025 年三季报，25Q3 公司实现收入14.83 亿元，同比28.29%，实现归母净利润1.40 亿元，实现扣非归母利润958.71 万元，归母净利润与扣非归母利润均扭亏。

美妆品类引领增长，电商渠道表现较快。分业务看，25Q3 个护实现收入6.06亿元，同比+13.8%，毛利率61.5%；25Q3 美妆实现收入3.54 亿元，同比+273.3%，毛利率61.6%；25Q3 创新产品实现收入1.58 亿元，同比+4.5%，毛利率61.1%；25Q3 海外实现收入3.65 亿元，同比-2.6%，毛利率61.5%。美妆实现较大增幅，个护和创新均实现增幅，海外业务略有下滑，对整体增速有影响。分渠道来看，公司聚焦线上渠道，着力突破抖音商业模式，电商组织持续优化，进一步提升线上运营能力，Q3 国内业务线上渠道收入同比增长1.7 倍。

25Q3 毛利率同比+7pct，销售费用率基本维稳。25Q3 公司毛利率为61.5%，同比+7.0pct，提升较为明显，25Q3 公司销售费用率为49.89%，同比-0.14pct，基本维持稳定，管理费用率10.38%，同比-1.02pct。净利率方面：

    　　25Q3 公司归母净利率为9.41%，扣非归母净利率为0.65%。

玉泽、六神新品表现优异，佰草集后续值得期待。截至25Q3，公司已成功打造出六神驱蚊蛋、佰草集大白泥、玉泽皮肤屏障修护专研清透保湿霜等亿元单品，带动公司销售增长。核心品牌方面：1）六神：2025 年4 月推出六神全新便携式驱蚊蛋产品作为公司的核心战略单品，目前已成为公司的亿元单品。同时培育潜力单品如六神香氛沐浴露，其线上渠道销售市场排名稳中提升。第三季度加码梯媒投放，带动曝光量同比提升50%达到58 亿次，同时叠加出行场景与户外人群定向曝光，有效触达年轻群体。2）玉泽：核心单品面霜已成为亿元级产品，收入贡献突出，同时Q3 官宣新代言人樊振东，有效提升了品牌在大众消费者中的知名度。 3）佰草集：25H1 对大白泥进行产品升级，目前双11 淘宝定价219元/500g，在中式美白秘方《七白方》的基础上迭代产品开发《新七白方》，能有效抑制黑色素生成，目前大白泥已成为公司又一款亿元单品。2025 年8 月底佰草集旗下全新“仙草油”上市，目前双11 淘宝定价439 元/30ml，凭借“60%高浓添加，并做到100%植萃，0 基础润肤合成脂”的配方，上市即成为天猫渠道精华油新品榜No.1、抖音渠道舒缓精油好物榜No.1，持续期待仙草油及佰草集品牌后续表现。

投资建议：自2024 年下半年起，公司完成四大核心任务：定方向、明治理、提士气、清包袱，核心品牌发力带动业绩增长，后续新品上新和品宣强化值得期待，预计25-27 年公司归母净利润分别为3.96 亿元、5.00 亿元，6.45 亿元，当前市值对应PE 分别为43X/34X/26X，维持“推荐”评级。