皓元医药(688131)：Q3表现好于预期 利润率有进一步上行空间

　　事项：

    　　公司发布25Q3财报，单季实现营收7.48亿元（+32.76%），实现归母净利润0.85亿元（+16.39%），扣非归母净利润0.83亿元（+30.99%）。

    　　平安观点：

前端业务高增长，带动整体收入提升。Q3公司前端业务延续高增长趋势，1-9月生命科学试剂业务收入14.5亿元，同比增长超31%，其中Q3更是实现收入5.4亿元，同比增长超36%。

毛利率维持较高水平，费用率下行。Q3综合毛利率50.93%，同比下降0.78pct，环比增长1.44pct，维持在较高水平。未来预计伴随毛利率相对较高的海外市场销售占比上升，毛利率仍有继续提升的空间。

单季度销售、管理、研发费用率分别为10.11%（yoy+0.20pct，qoq-0.54pct ） 、10.41% （ yoy-0.38pct ， qoq-0.66pct ） 、8.07% （ yoy-2.62pct，qoq-0.89pct），在公司提质增效措施下，环比呈小幅下降。

维持“推荐”评级。基于公司前端业务高增长，带动整体收入提升，同时费用率下行，调整2025-2027年盈利预测为归母净利润3.10、4.13、5.50亿元（原2025-2027预测2.44、3.33、4.43亿元）。随公司海外高毛利率业务占比提升，盈利已处于持续改善趋势中。维持“推荐”评级。

风险提示：若药物创新、科研开发发展迟滞，可能影响公司产品需求；药物的研发、销售存在不确定性，可能引起公司各项业务需求波动；高速扩张期若公司管理能力提升跟不上节奏，可能影响运营质量。