华发股份(600325)：销售积极去化 融资渠道畅通

　　事项：

    　　公司公布2025年三季报，前三季度实现营业收入517.5亿元，同比上年同期调整后营收增长63.6%，归母净利润1亿元，同比上年同期调整后归母净利润下降92.3%。

    　　平安观点：

多因素致利润承压。前三季度公司归母净利润增速低于营收主要因：1）结转项目盈利下滑，毛利率同比降低1.6个百分点至14.3%；2）公司结合市场情况对部分项目计提资产减值准备，产生资产减值损失14.4亿元；3）少数股东损益占比同比提升65.9个百分点至90.7%。

销售积极去化，可转债发行完成。前三季度公司实现销售金额633.1亿元，同比下降2.8%，销售面积241.6万平米，同比增长6.1%，新增成都、杭州三宗土地。公司向特定对象发行可转换公司债券募集资金总额48亿元，扣除承销费用、保荐费以及其他发行费用（不含增值税）后，募集资金净额47.2亿元。

投资建议：考虑公司结转项目权益结构对利润影响超出预期，下调公司2025-2027年EPS至0.16元（原为0.26元）、0.24元（原为0.27元）、0.28元（原为0.30元），当前股价对应PE分别为30.6倍、20.6倍、17.6倍。公司为珠海国资领先房企，股东方多维度支持公司发展，公司自身积极激发存量资产价值、加快推动销售去化、严守现金流安全防线，持续回购股份增强投资信心，维持“推荐”评级。

风险提示：1）若后续购房者信心不足、楼市修复低于预期，将对公司发展产生负面影响；2）公司盈利能力进一步下探、减值计提等风险；3）公司存量资产盘活、土储结构优化低于预期风险。