振华重工(600320)：降本增效带动盈利持续向上

公司公布三季度业绩：前三季度公司实现收入260.07 亿元，同比+2.54%；归母净利润5.24 亿元，同比+21.02%；扣非归母净利润3.63 亿元，同比+175.48%。25Q3 实现收入86.11 亿元，同比+5.87%，环比-3.01%；归母净利润1.79 亿元，同比+41.99%，环比+101.46%；扣非归母净利润1.17亿元，同比+656.54%，环比扭亏为盈（25Q2 扣非归母净利润-0.23 亿元），主要由于公司降本增效成果不断显现，盈利能力持续改善。我们认为随着全球智慧港口建设活动的不断推进，公司作为港机龙头有望充分受益，且公司不断深化降本增效，提升盈利能力。维持“增持”评级。

    　　毛利率水平环比改善，期间费用率管控优化

25Q1~Q3 公司毛利率11.39%，同比-0.98pp；其中Q3 毛利率12.54%，同比-0.39pp，环比+1.56pp。毛利率同比略有下滑，主因为公司主业港口机械竞争加剧，但单季度边际已有环比改善。期间费用方面，公司降本增效成果初现，25Q1~Q3 合计期间费用率达7.24%，同比-1.37pp；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.59%、2.12%、3.72%、0.82%，分别同比-0.03pp、-0.19pp、-0.18pp、-0.98pp。公司25Q1~Q3 净利率水平也随之同比+0.21pp 至2.59%，未来随公司多措并举深化降本增效，盈利能力有望进一步提升。

    　　港机龙头地位稳固，海工装备稳步突破

1）港机：公司正面吊产品已成功出口至老挝，标志着公司产品进入全球第110 个国家和地区。公司港机龙头地位稳固，国际业务持续稳健拓展，中东“2030 愿景”、东南亚基建计划有望将带动新一轮港机海外需求，公司有望持续受益。2）海工装备：8 月26 日，公司建造的两艘35000m^3舱容等级超大型耙吸挖泥船下水，其为国内首创首造、世界领先、亚洲最大的耙吸挖泥船，是我国海洋工程装备的“国之重器”，对我国疏浚行业具有里程碑式的意义。9 月8 日，另一艘25000m^3舱容等级耙吸挖泥船在振华海工举行铺龙骨仪式。公司在海工装备领域稳步突破，市场竞争能力不断增强。

    　　智慧港口建设不断推进，有望带来发展新机遇

近日公司成功中标上海国际港务集团尚东集装箱码头分公司“集装箱物流立体库项目”，该项目为国内首个港内空箱堆存业务的全流程自动化立体仓储系统建设项目。该项目系统由公司自主设计制造，涵盖自动化堆垛起重机、自动化装卸起重机、集装箱穿梭车、导槽导向系统及全流程控制软件。将在上海洋山四期自动化码头形成集装箱自动堆垛、智能调度、外集卡/AGV 全自动交互的高效物流体系。随全球智慧港口建设加快推进，集装箱物流立体化、智能化程度不断加深，有望为公司发展带来新机遇。

    　　盈利预测与估值

我们维持预测公司25-27 年归母净利润为6.85/8.36/10.70 亿元，对应BPS为3.09/3.21/3.37 元。可比公司26 年Wind 一致预期PB 均值为1.6 倍，给予公司26 年1.6 倍PB，对应目标价5.14 元（前值5.25 元，对应25 年PB1.7 倍）。

    　　风险提示：海工业务复苏速度不及预期，利率与汇率风险，原材料供应风险。