阿特斯(688472)：大储持续高景气 关税影响组件盈利

　　业绩简评

10 月30 日公司披露2025 年三季报，前三季度公司实现营收313 亿元、同比-9%，实现归母净利润9.89 亿元，同比-49%；其中Q3 实现营收102 亿元，同比-16%、环比-18%，归母净利润2.58 亿元，同比-64%、环比-62%。

    　　经营分析

    　　大储在手订单充足，有望充分受益数据中心配储需求爆发。

前三季度公司大型储能产品出货5.8GWh，同比增长32%，其中Q3出货2.7GWh，同比增长50%、环比增长23%，出货量超前期指引（2.1-2.3GWh）。因前期高价订单逐步实施完毕，测算Q3 大储业务盈利能力环比有所下降，但仍处于较高水平。公司大储业务布局北美、南美、澳洲、欧洲等高盈利市场，截至6 月末在手订单金额为30 亿美元（含长期服务合同），充足订单支撑储能业务放量；此外，公司北美出货领先，有望充分受益数据中心配储需求爆发。

组件业务坚持“利润优先”，关税政策影响盈利。前三季度公司实现组件出货19.9GW，其中第三季度出货5.1GW，环比基本持平。产业链价格及盈利承压的背景下，公司积极响应落实国家“反内卷”号召，在销售策略上坚持“利润第一性”原则，主动减少出货，有序推进全球化产能布局优化，稳固提升在高价值市场的出货规模与份额优势，确保组件业务的盈利性。测算Q3 公司组件业务盈利环比承压，预计主要因美国对等关税实施后公司成本上涨。

计提减值影响利润。三季度公司计提减值2.52 亿元，其中资产减值损失1.55 亿元，主要为存货跌价损失及合同资产减值损失等；信用减值损失0.97 亿元，主要为应收账款坏账损失。

积极布局户储，有望贡献新的利润增长点。公司户用储能业务已在北美、欧洲、日本等户储活跃区域布局经销网络，同步配合电力电子等新业务领域辅助，有望打造第三个利润来源。公司EPCube 产品进入日本市场后迅速获得当地市场认可，已成功通过日本JET 测试，同时荣获红点等多个国际知名设计大奖，有望逐步开拓市场、贡献业绩增量。

    　　盈利预测、估值与评级

考虑到国际贸易环境不确定性，调整公司2025-2027 年净利润预测至14、35、44 亿元，当前股价对应PE 分别为43/17/14 倍，公司大储业务在手订单充足、有望充分受益数据中心配储需求爆发，组件业务有望维持盈利优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。