广深铁路(601333)深度报告：广铁枢纽高铁化加速

　　核心观点

    　　广铁核心资产

    　　广深铁路系广铁集团旗下核心上市平台，业务范围覆盖铁路客运、货运、路网清算等，系国铁内唯一实现A/H 两地上市的铁路运输企业。

2024 年广深铁路总收入270.9 亿元（同比+3.4%），归母净利润10.6 亿元（同比+0.2%）。收入分拆来看客运业务收入110.0 亿元，占总收入比例为40.6%，路网清算业务收入126.9 亿元，占收入46.8%。

    　　直通车业务成为新增长点

广深的客运收入分为广深城际、直通车、长途车三项。“新冠”期间，往来内地与香港间的列车全部暂停跨境运营。2023 年1 月广深港高铁福田至香港西九龙段恢复运营，公司过港直通车业务自此实现加速发展，从2019 年的2.6 亿收入提升到2024 年的22.6 亿。其在客运收入中的占比从2019 年的3.3%提升至2024 年的20.6%。

    　　广州东站改造落地，高铁化进程提速

根据2025 年7 月公告，广铁集团、广州市政府及广深铁路三方达成协议推进广州东站改造项目。公司拟以改造后保留既有功能的产站资产及土地资产作价52.09 亿元投入项目公司，拟获得项目公司38.65%的股权，且协议规定，广州东站建成后，铁路运输部分将委托广深铁路进行运营。短期看，项目建设过程中或将为公司带来资产评估增值的一次性收益，长期看，为公司全面介入广州枢纽的高铁运营铺平了道路。

    　　投资建议

我们认为广深铁路处于广深枢纽升级、高铁化加速的历史时期，直通车复通升级为高铁经营业绩亮眼，广州东站高铁化改造在即，公司在股权/资产/业务层面即将全面进入高铁时代，公司盈利有望提升。我们预计广深铁路2025-2027 年归母净利润分别为12.7、13.6、14.5 亿元，对应当前PE 分别为18.7、17.5、16.3 倍。

参考可比铁路上市公司大秦铁路、京沪高铁、铁龙物流的2025 年平均PB 为1.09，公司2025 年预计PB 为0.87，小于可比公司均值。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济不及预期，担当车次不及预期，新建线路分流，广州东站改造不及预期