国电南瑞(600406)2025年三季报点评：业绩稳步增长 费用率持续压降

事件：2025 年10 月30 日，公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度公司实现营业收入385.77 亿元，同比增长18.45%；归母净利润48.55 亿元，同比增长8.43%；扣非归母净利润46.39 亿元，同比增长7.04%。单2025 年第三季度，公司实现营业收入143.33 亿元，同比增长16.65%；归母净利润19.03亿元，同比增长7.81%；扣非归母净利润18.34 亿元，同比增长7.17%。

2025 年第三季度公司净利率提升至14.11%，费用率持续压降。2025 年前三季度公司毛利率、净利率分别为26.47%、13.34%，2025 年第三季度公司毛利率、净利率分别为26.50%、14.11%，公司2025 年第三季度毛利率、净利率较2025 年上半年均持续提升。2025 年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.91%、2.49%、5.98%、-0.41%，2024 年前三季度同期分别为4.61%、2.77%、6.50%、-0.71%，2025 年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所压降。

2025 年第三季度公司存货金额持续增长。2025 年前三季度公司存货金额增长至159.37 亿元，较2024 年前三季度、2025 年上半年的127.83 亿元、142.16 亿元均呈持续提升态势，对公司后续业务增长提供较好支撑。

强化新领域部署，2025 年上半年公司新兴业务同比增长近40%。公司深化新型储能研究， 提出具有南瑞特色的“4S 储能” 方案； 自主研制高压4500V/3000A IGBT 实现小批量应用，自主中压IGBT 在新能源发电行业交付应用10 万只；成功发布宽温大负载新型配网带电作业机器人，实用化水平持续提升；开展PLC 交通领域适应性开发，在轨交项目成功应用；自主可控DCS 系统首次在化工行业顺利投运；绝缘、防火等电力新材料初步实现产业化应用。

    　　25H1 公司新兴业务收入同比增加38.65%。

投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为645.18、720.45、806.08 亿元，对应增速分别为12.4%、11.7%、11.9%；归母净利润分别为82.06、93.30、105.84 亿元，对应增速分别为7.8%、13.7%、13.4%，以10 月31 日收盘价为基准，对应2025-2027 年PE 为24X、21X、18X，公司是国内电力设备龙头企业，技术实力领先，维持“推荐”评级。