老凤祥(600612)：营收稳健增长 门店网络持续扩张

事件

2025 年10 月29 日，老凤祥发布2025 年三季报。前三季度总营收480.01 亿元（同减9%），归母净利润14.38 亿元（同减19%），扣非净利润12.74 亿元（同减25%）；其中2025Q3 总营收146.46 亿元（同增16%），归母净利润2.17亿元（同减42%），扣非净利润2.21 亿元（同减7%）。

    投资要点

    　　营收延续同增，利润短期承压

2025Q3 公司毛利率同增0.5pct 至7.01%，销售/管理费用率分别同比+1pct/-0.1pct 至1.79%/1.00%，净利率同减2pct至1.91%，主要系销售费用增加挤占利润所致。整体来看，短期内金价高企显著抑制首饰消费，对公司业绩造成一定影响。

    　　珠宝首饰销售承压，着重推动产品创新

分业务来看，2025Q3 公司笔类/珠宝首饰/黄金交易/工艺品销售业务收入分别同比-15%/-12%/+5%/-19% 至1.36/379.65/97.27/0.42 亿元，珠宝首饰核心业务承压。产品端来看，2025 年前三季度公司依据市场消费趋势调整产品结构，陆续推出“盛唐风华”、“凤祥喜事”、“藏宝金”等产品系列，推出《长安的荔枝》联名款“天生荔志”系列以及圣斗士星矢、铁臂阿童木联名产品，通过非遗国风与经典IP 热度赋能产品力，拓展年轻客群。

    　　门店网络稳步扩张，境外销售逆势增长

分渠道来看，截至2025Q3 末，公司共有5625 家品牌网点，其中直营/加盟分别较2025H1 末净变动-1/+76 家至187/5438家，2025Q4 拟新开31 家门店。公司积极推进主题店形象调整，着重布局“藏宝金”、“凤祥喜事”主题店发展，对传统门店升级改造，以适应新消费场景。截至2025Q3 末，公司老凤祥藏宝金/凤祥喜事/银楼分别较2025H1 末净增3/3/69家至133/40/5452 家。分区域来看，2025Q3 公司境内/境外销售收入分别同比-9%/+30%至473.73/4.98 亿元，境外销售逆势增长，未来有望为公司持续贡献增量。

    　　盈利预测

公司是国内历史悠久的黄金珠宝企业，具备强品牌声望与产品设计能力，2025 年持续推进主题门店升级改造并密集推新，通过非遗技艺、国风元素与IP 联动持续拓展年轻客群。

根据2025 年三季报，我们预计2025-2027 年EPS 分别为3.11/3.49/3.87 元，当前股价对应PE 分别为16/14/13 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险，行业竞争加剧，金价波动风险，新品推广不及预期，门店拓展不及预期等。