永兴材料(002756)2025年三季报点评：碳酸锂成本优势维持 涨价弹性可期

Q3 业绩基本符合预期。公司25Q1-3 营收55.5 亿元，同-11%，归母净利润5.3 亿元，同-45.2%，毛利率16%，同-2.3pct；其中25Q3 营收18.5亿元，同环比+6.6％/-2.7％，归母净利润1.3 亿元，同环比-35.4%/-37.5％，扣非归母净利1.4 亿元，同环比-18%/-4%，毛利率16.6%，同环比-0.2/+1.8pct。

碳酸锂技改项目投产，Q3 成本优势维持。我们预计25Q1-3 公司碳酸锂销量1.8 万吨+，其中Q3 销量0.6 万吨+，环比略增；1 万吨冶炼产能近期完成技改投产，全年碳酸锂销量有望达2.5-2.6 万吨，同比基本持平。

盈利方面，25Q3 碳酸锂均价7.1 万元/吨+，不含税全成本预计稳定在4.8万元/吨左右，我们测算贡献归母净利约0.7 亿元+；后续有望维持较低成本水平，且明年预计供需格局改善，锂价中枢维持8 万元/吨+，有望释放利润弹性。

特钢受下游需求影响，25Q1-3 利润同比下降，Q3 环比持平。我们测算25Q1-3 特钢贡献归母净利约2.5 亿元，受下游景气度影响，同比有所下降，其中Q3 归母净利0.8 亿元左右，环比持平。我们预计25 全年有望贡献近3.5 亿元利润，同比下降约20%，26 年下游需求有望逐步好转。

Q3 投资收益下滑，经营性现金流下降。公司25Q1-3 期间费用率5.3%，同+2.3pct，其中Q3 费用率6.6%，同环比+2.2/+1.5pct；Q3 投资收益-0.01亿，环减0.4 亿。25Q1-3 经营性净现金流4.6 亿元，同+20.1%，其中Q3经营性现金流2.2 亿元，同环比+255.8%/-63.3%；25Q1-3 资本开支1.9亿元，同-30.2%，其中Q3 资本开支0.9 亿元，同环比+35.2%/+51.7%；25Q3 末存货8.3 亿元，较年初+10.1%。

盈利预测与投资评级：考虑特钢受需求影响，下调25-27 年盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润为7.0/9.8/14.1 亿元（原预期9.0/11.1/16.7亿元），同比-32%/+39%/+44%，对应PE 为32x/23x/16x，考虑公司资源优势突出，成本优势显著，维持“买入”评级。