今世缘(603369)：业绩继续出清 调整经营节奏

2025 年10 月30 日，今世缘发布2025 年三季度报告，2025Q1-Q3 总营业收入88.82 亿元（同减11%），归母净利润25.49 亿元（同减17%），扣非净利润25.45 亿元（同减17%）。其中2025Q3 总营业收入19.31 亿元（同减27%），归母净利润3.20 亿元（同减49%），扣非净利润3.21 亿元（同减49%）。

    　　投资要点

    　　营收下降影响费用摊薄，合同负债相对平稳

2025Q3 毛利率同减1pct 至75.04%，主要系产品结构变化所致， 销售/ 管理费用率分别同增9pct/1pct 至30.04%/5.44%，主要系公司在外界消费环境承压下增加固定费投，营收下滑致使规模效应收缩，综合来看，盈利能力边际承压，净利率同减7pct 至16.60%。截至2025Q3 末，公司合同负债5.20 亿元（同减4%）。

    　　中秋宴席支撑特A 类稳定，省内外战略延续

产品端，2025Q3 公司特A+类/特A 类/A 类/B 类产品营收分别为11.23/6.39/0.69/0.30 亿元， 分别同减

38%/1%/37%/27%，次高端产品受政策影响延续，中秋宴席场景修复带动中高端酒保持平稳，淡雅、单开较为韧性。区域端，2025Q3 公司省内/省外营收分别为17.01/1.76 亿元，分别同减30%/14%，三季度省外表现相对优于省内，后续省内协同推进乡镇精耕，省外聚焦国缘品牌布局与培育工作，启动“四级市场”体系建设，强化市场开拓能力。

    　　盈利预测

目前白酒行业消费承压，公司顺应市场趋势开启销售节奏调整，短期推进顺价去库，后续坚持周边核心市场布局，短期业绩出清后，经营健康度提升，关注全国化布局进度。根据2025 年三季报， 我们调整2025-2027 年EPS 分别为2.21/2.38/2.70（前值为2.40/2.57/2.91）元，当前股价对应PE 分别为18/16/14 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V 系列增长不及预期、省外扩张不及预期。