博迈科(603727)：新签FPSO订单有望贡献业绩增量

　　公司发布三季报：25Q1-Q3 公司实现收入13.23 亿元，同比-24.78%；归母净利润0.23 亿元，同比-75.23%；扣非归母净利润0.09 亿元，同比-91.55%。

其中，25Q3 公司实现收入2.80 亿元，同比-59.91%，环比-44.04%；归母净利润0.11 亿元，同比-64.75%，环比1287.51%；扣非归母净利润0.09亿元，同比-68.48%，环比提升199.57%。公司25Q3 收入和利润同比下降主要由于订单完工确收规模相较去年同期减少，但我们认为，随着全球海洋油气开发活动的日益复苏，未来公司FPSO 订单有望逐步释放，同时向总装环节延伸以提升订单价值量，贡献业绩增量。维持“买入”评级。

    　　Q3 毛利率改善，费用率提升导致净利率同比有所下滑25Q1-Q3 公司毛利率15.11%，同比+0.16pp；净利率1.77%，同比-3.61pp。

25Q3 公司毛利率20.22%，同比+7.80pp，环比+11.01pp；净利率3.94%，同比-0.54pp，环比+3.78pp。Q3 毛利率明显改善，净利率受费用增长拖累。

25Q1-Q3 公司期间费用率7.36%，同比+0.64pp，销售/管理/研发费用率分别为1.40%/3.66%/4.85%，同比+0.60pp/+1.13pp/-0.35pp。25Q3 公司期间费用率12.12% ， 同比+6.71pp ， 销售/ 管理/ 研发费用率分别为1.74%/5.28%/9.58%，同比+0.97pp/+3.12pp/+4.35pp。

全球海洋工程行业持续复苏，公司作为FPSO 模块龙头有望受益随着巴西放宽油气设备建造的本地化要求以及取消巴西国家石油公司（Petrobras）在海上租赁区块中必须持有多数股权的规定，多家国际石油巨头（如Shell、TotalEnergies、ExxonMobil）重新加大了在巴西的投资力度。10 月30 日，英国石油公司bp 宣布，其在巴西桑托斯盆地的Bumerangue区块的油气开发取得重大进展。目前，Petrobras 正在与荷兰海工巨头SBMOffshore 就两艘将用于Sergipe 深水项目的浮式生产储卸油装置（FPSO）进行谈判。全球海洋油气开发活动呈现显著复苏趋势，我们认为公司作为FPSO 上部模块建造领域的龙头企业，有望充分受益于此轮周期复苏。

签署1.9 亿-2.4 亿美元FPSO 项目合同，未来业绩有望逐步兑现10 月8 日，博迈科公告，公司及全资子公司“天津博迈科”分别与MODEC子公司OFS、ABB、VWS 签署了海上浮式生产储卸油船(FPSO)项目合同，此艘FPSO 建造完成后将部署在圭亚那油田。公司主要工作范围涵盖FPSO上部模块的设计、材料采购、建造等工作，合同金额约为1.9 亿-2.4 亿美元。

本次签订的合同是博迈科在2025 年内披露的第二份重大FPSO 项目合同，预计将对未来业绩产生积极影响。随着圭亚那FPSO 等一批重点订单的稳步交付，公司营收利润或将逐步修复。

    　　盈利预测与估值

公司作为FPSO 模块领域龙头，有望充分受益于融资环境改善后FPSO 储备项目的加速释放，持续承接模块及总装类高价值订单，我们维持预测公司25-27 年归母净利润为0.91/1.49/3.30 亿元，对应25-27 年BPS 分别为11.51/11.79/12.71 元。可比公司2026 年iFind 一致预期PB 均值为1.4 倍，，给予公司26 年1.4 倍PB，对应目标价为16.51 元（前值17.27 元，对应25 年PB 1.5 倍）。