兖矿能源(600188)季报点评：西北矿业成功并表 关注Q4业绩弹性释放

　　公司发布2025 年三季报业绩公告。2025 前三季度营业收入1049.57亿元，同比减少11.64%；归母净利润71.20 亿元，同比减少39.15%。

2025Q3 营业收入382.59 亿元，同比减少0.26%；归母净利润22.88亿元，同比减少36.60%。（西北矿业三季度并表）煤炭业务：西北矿业实现并表，Q3 量价齐增盈利改善。

2025Q3 西北矿业商品煤产量为881 万吨，同比增加167.3 万吨。

产销方面：扣除西北矿业后，2025Q3 商品煤产量为3722 万吨（同比+49.0 万吨，环比+42.7 万吨）；商品煤销量为3569 万吨（同比+323.1 万吨，环比+384.3 万吨），其中兖煤澳洲（环比+245.5万吨）、公司本部（环比+106.5 万吨）、内蒙古矿业（环比+71.8万吨）环比涨幅较大。

利价方面：扣除西北矿业后，2025Q3 自产煤价格为522 元/吨（同比-20.1%，环比+1.5%），其中兖煤澳洲（环比-4.7%）、公司本部（环比-6.7%）出现环比下降，其余均为环比上涨；自产煤吨煤成本为340 元/吨（同比+9.6%，环比+0.2%）；自产煤吨煤毛利为182 元/吨（同比-42.6%，环比+12.0%）。

    　　化工：Q3 甲醇、醋酸增量显著，盈利环比提高。

产销方面：25Q3 化工产品产量249.5 万吨，同比+32.0 万吨，环比+28.6 万吨；销量214.4 万吨，同比+19.2 万吨，环比+11.5 万吨，其中甲醇（环比+16.2 万吨）、醋酸（环比+3.8 万吨）、乙二醇（环比+2.5 万吨）涨幅较大。

利价方面：25Q3 公司化工产品综售价2604 元/吨，同比-18.0%，环比+1.1%；综合成本1998 元/吨，同比-17.0%，环比+0.1%；综合毛利606 元/吨，同比-21.1%，环%比+4.6 。

投资建议：考虑到公司三季报业绩符合预期，我们维持原盈利预测，预计公司2025-2027 年实现归母净利润99/119/137 亿元，对应PE 为14.9X、12.5X、10.8X，维持“买入”评级。