普莱柯(603566)：Q3盈利显韧性 新兴板块增长亮眼

普莱柯发布三季报：Q3 实现营收2.64 亿元（yoy-5.39%，qoq-6.13%），归母净利4095.33 万元（yoy+26.69%，qoq-35.28%）。2025 年Q1-Q3 实现营收8.23 亿元（yoy+8.04%），归母净利1.57 亿元（yoy+47.86%），扣非净利1.34 亿元（yoy+41.35%）。在禽用疫苗产能释放与宠物业务高速增长的驱动下，公司前三季度盈利录得高增；单三季度营收虽受下游景气度下行影响同比略下滑，但归母净利仍得益于公司持续降本控费而延续同比增长。

公司产品管线持续丰富，研发投入成果显著，在宠物医疗、反刍动物用动保产品等新兴板块持续突破，未来成长空间进一步提升。维持“买入”评级。

    　　化药延续同增，猪、禽用生物制品同比现分化

    　　前三季度公司收入、盈利同比增长，生物制品、化学药品业务收入实现增长。

拆分来看，1）生物制品：前三季度生物制品业务实现收入5.89 亿元、同比增长3.88%，其中禽用、反刍动物用、宠物用生物制品收入分别同比增长23%、53%、20%，禽用生物制品收入增长或主要得益于普莱柯（南京）新生产基地产能持续释放，猪用生物制品同比下滑20%、或与下游生猪养殖行业景气度下行及各地猪用疫苗招采规模缩减有关。2）化学药品：前三季度化药业务实现收入1.88 亿元、同比19.91%，其中宠物用化药收入同比增39.73%。单季度来看，25Q3 公司收入同比 - 5.39%，但盈利同比明显增长，利润总额/归母净利润同比分别 + 29.18%/+ 26.69%，主要得益于公司持续降本控费。

    　　研发投入成果显著，新兴板块打开成长空间

公司研发端的持续投入将保障产品竞争力，动物生物安全三级实验室的投入运行进一步提升公司在高等级生物制品领域的研发与生产能力，技术许可业务的增长也有望持续贡献收益。同时，公司宠物板块布局或逐步进入关键兑现期，疫苗、化药、保健品等多品类协同发展，前三季度宠物用化药、疫苗、功能性保健品收入分别同比增长40%、20%、72%；叠加国内宠物行业快速增长的红利，宠物板块有望为公司未来增长提供重要驱动力。另外，反刍动物用疫苗业务受益于养殖规模化趋势，具备持续高增潜力，为公司构建多元化收入结构提供重要支撑。

    　　盈利预测与估值

我们维持盈利预测， 预计2025/26/27 年公司归母净利润分别为1.82/2.39/2.85 亿元，对应BVPS 为7.71/8.41/8.23 元，参考可比公司2026年1.8x PB，考虑到公司在宠物、反刍等新兴板块的发力或逐步打开成长空间，我们给予公司2026 年2.0x PB，对应目标价16.82 元（前值15.25 元，2025 年2.0x PB），维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪存栏恢复/市场化销售推进不及预期，市场竞争加剧等。