银轮股份(002126)季报点评：液冷长坡厚雪 人形机器人星辰大海

　　事件：银轮股份发布2025 年三季报，今年前三季度营收110.6 亿元，同比+20.1%；归母净利润6.7 亿元，同比+11.2%。

拓宽热管理业务边界，数字能源具身智能核心驱动。今年Q3 公司营收38.9 亿元，同比+27.4%，环比+3.7%；归母净利润2.3 亿元，同比+14.5%，环比+0.7%。Q3 公司毛利率19.4%，同比+1.6pcts，环比+0.6pcts，扭转连续2 个季度的下滑。销售费用同比增长43.06%，主要系海外及新兴市场开拓投入加大，体现公司全球化战略加速推进；财务费用同比下降39.45%，得益于汇兑收益增加。在关税政策冲击及行业竞争加剧的严峻外部环境下，公司加强降本控费，提升海外经营的效率和质量。

数据中心液冷+储能超充液冷打造第三增长曲线高增。公司依托车规级热管理技术，在数字能源领域实现多维度突破，于储能系统、超充设备及数据中心液冷解决方案等方向全面发力，其中集装箱式数据中心冷却系统采用“液冷+风冷”双模散热，单机散热功率达600-2200KW，以模块化部署优势提升数据中心建设效率。24 年数字能源业务收入10.27 亿元，同比+47.44%，占总营收8.08%，核心产品覆盖储能液冷空调、液冷板模块及数据中心散热系统。数字与能源板块新项目定点增速较高，根据客户需求预测，量产后为公司新增年销售收入6.37 亿元。液冷技术规模化应用推动第三曲线业务进入高速成长期。

人形机器人业务引领第四增长曲线突破。公司与伟创电气、科达利、开普勒等共同出资设立苏州依智灵巧驱动科技，公司是基于具身智能机器人在未来领域的发展前景，各方预期具身智能机器人核心零部件灵巧手将具有广阔的市场前景。目前是其产业及产品发展的关键时期，各方以合资方式成立新公司进行深度的合作，充分发挥各方在具身智能机器人领域的优势，通过各方的资源投入提升技术研发和制造能力，进一步提升合资公司的综合效益，推动具身智能机器人产业的快速发展。另外，公司在具身智能领域已获得10 项机器人领域专利授权，在关键零部件开发与市场拓展方面均取得重要进展，为打开新的成长空间奠定基础。公司人形机器人业务制定 “1+4+N” 发展战略，力求在关键客户合作上实现更大突破，同时借助自身平台优势积极开展对外合作。公司前瞻布局，设立 AI 数智产品部，专注核心技术攻关与底层技术储备。

全球布局，属地生产。今年上半年，北美银轮实现营业收入78,829.49万元人民币，净利润3,443.28 万元人民币。欧洲板块波兰新工厂实现扭亏为盈，整体略亏，预计全年实现扭亏。公司在美国，墨西哥，波兰，马来西亚，印度，瑞典均能生产基地布局。2025 年，公司进一步完善全球属地制造布局，北美以休斯顿总部为核心，提升美国本土研发、销售、生产制造能力，完成墨西哥第三工厂建设并投产；在东南亚，马来西亚乘用车工厂建成投产，马来西亚商用车工厂完成建设规划；在欧洲，波兰新工厂（TMT） 完成现有项目产能扩产。

投资建议：我们去年8 月发布报告，强call 银轮“热管理龙头的AI　　时刻”，把握住了第一波数据中心液冷行情；我们在今年4、5 月连发2 篇报告，强call 银轮股份的“人形机器人时刻”，又把握住了第二轮人形机器人行情。公司数据中心液冷+储能超充液冷成功打造第三增长曲线高增，同时构建"1+4+N"人形机器人战略，切入具身智能赛道，参与合资公司布局灵巧手引领第四增长曲线突破。预计2025-2027 年收入分别为157/187/215 亿元，归母净利润分别为9.5/12/15.8 亿元，对应PE 分别为34/27/20 倍，维持“买入”评级。