中国海油(600938)季报点评：油气产量稳健增长 第三季度归母净利润324亿元符合预期

公司2025 年第三季度归母净利润324 亿元，业绩符合预期。公司2025 年前三季度实现营业收入3125.0 亿元（同比-4.2%），归母净利润1019.7亿元（同比-12.6%），主要原因是实现油价下降；其中第三季度实现营业收入1049.0 亿元（同比+5.7%，环比+4.1%），归母净利润324.4 亿元（同比-12.2%，环比-1.6%）。第三季度公司油气净产量达193.7 百万桶油当量（同比+7.9%），实现油价66.6 美元/桶（同比-12.8%），较布伦特原油均价贴水1.55 美元/桶，同比贴水相对收窄，公司通过增储上产、提质增效，盈利能力保持韧性，业绩符合预期。

公司油气净产量再创新高，天然气生产势头强劲，成本管控成效显著。公司2025 年前三季度油气销售收入为2554.8 亿元（同比-5.9%），油气净产量达到578.3 百万桶油当量（同比+6.7%），其中国内净产量400.8 百万桶油当量（同比+8.6%），占比69.3%，主要得益于深海一号二期和渤中19-2 等油气田的产量贡献，海外净产量177.4 百万桶油当量（同比+2.6%），主要得益于巴西Mero3 等项目带来的产量贡献。从产品结构看，石油液体产量445.1百万桶油当量（同比+5.4%），占比77.0%，天然气产量7775 亿立方英尺（同比+11.6%），占比23.0%。公司2025 年前三季度石油液体平均实现价格68.3美元/桶（同比-13.6%），与布伦特原油均价贴水1.6 美元/桶，平均实现气价为7.86 美元／千立方英尺（同比+1.0%）。公司2025 年前三季度桶油主要成本为27.35 美元/桶油当量（同比-2.8%）。

全年资本开支保持稳定，勘探开发生产均有序推进。公司2025 年前三季度完成资本开支860 亿元，同比减少93 亿元（同比-9.8%），主要受开发进度的安排影响，2025 全年预计资本开支不变仍为1250-1350 亿元。勘探方面，2025 年前三季度，公司共获得5 个新发现，并成功评价22 个含油气构造。

第三季度，共成功评价4 个含油气构造。其中，成功评价垦利10-6，持续扩大储量规模，有望成为中型油田；成功评价陵水17-2，一体化滚动增储成效显著。开发生产方面，2025 年前三季度，共投产14 个新项目。第三季度，共投产4 个新项目，包括垦利10-2 油田群开发项目（一期）、东方1-1 气田13-3 区开发项目、文昌16-2 油田开发项目和圭亚那Yellowtail 项目。

    　　其他新项目正稳步推进。

风险提示：原油价格大幅波动；自然灾害频发的风险；地缘政治风险等。

投资建议：维持盈利预测，我们预计公司2025-2027 年归母净利润预测为1263/1297/1350 亿元，对应EPS 分别为2.66/2.73/2.84 元，对应PE分别为10.2/9.9/9.5x，维持“优于大市”评级。