三花智控(002050)：业绩略超市场预期 机器人稳步推进

　　投资要点

事件：公司25Q1-3 营收240.3 亿元，同比+16.9%，归母净利润32.4 亿元，同比+40.9%，扣非净利润30.8 亿元，同比+37.2%，毛利率28.1%，同比+0.4pct；其中25Q3 营收77.7 亿元，同环比+12.8％/-9.6%，归母净利润11.3 亿元，同环比+43.8%/-6.1%，扣非净利润10.7 亿元，同环比+48.8%/-7.2%，毛利率28.0%，同环比-0.1/-1.2pct，业绩略超市场预期。

传统制冷稳健增长、拓展数据中心液冷新领域。25Q1-3 收入150 亿元，同比+20%，归母净利润19 亿元，同比+53%，其中25Q3 收入45.8 亿元，同环比+10%/-15%，归母净利润6.1 亿，同环比+42%/-20%。1）传统领域：三季度以来，国补等政策有所退坡，同时Q3 为家电传统淡季，下游需求回归稳健增长，9-10 月需求环比改善，预计25Q4 保持稳增态势。2）新兴领域：数据中心液冷、储能热管理等领域需求旺盛且对零部件要求较高，公司除冷媒和压缩机外可提供液冷控制单元的所有核心部件，价值量占比高，公司有望凭借强大的研发、产品、渠道优势，逐步贡献增量。综合下，我们预计全年板块收入有望同增近20%，对应190-200 亿，净利润超24 亿元，同比50%，同时26 年仍可维持5-10%增长。

汽零业务环比改善、客户结构持续优化。25Q1-3 收入91 亿元，同比+12%，归母净利润13.4 亿元，同比+26%，其中25Q3 收入31.9 亿元，同环比+18%/持平，归母净利润5.3 亿元，同环比+46%/+16%。公司核心海外客户三季度销量回暖，国内标杆客户比亚迪/吉利/小米销量同比-2%/+43%/+73%，同时欧洲区域增势依旧。全年看，我们预计汽零收入有望实现12~15%增长至120-130 亿元，贡献18 亿元利润，同比增20%。

人形机器人量产在即、Tier 地位稳固、利润空间巨大。海外巨头将于26Q1 发布第三代产品并于26 年启动量产，据此前计划，5 年内实现年产100 万台目标。公司长期积极配合全系产 品开发，主供地位明确。

    　　维持按照 100 万台出货测算，执行器总成5 万 元，净利率10%，公司份额70%，可贡献35 亿元利润，弹性巨大。

期间费用管控效果显著、经营性现金流快速增长。25Q1-3 期间费用28.9亿元，同比+1.4%，费用率12.0%，同比-1.8pct，其中Q3 销售/管理/财务/研发费用率同比-0.6/-2.1/-0.9/-0.1pct，主要系公司“精兵强将”行动效果显著。25Q1-3 经营性现金净流入30.6 亿元，同比+53.4%，其中25Q3净流入17.8 亿元，同比+114.3%。25Q3 末存货49.5 亿元，同比+11.4%。

盈利预测与投资评级：我们维持公司25-27 年归母净利润41.6/49.0/65.9亿元，同比+34%/+18%/+34%，对应PE 为52x/44x/33x，考虑到机器人空间广阔，维持“买入”评级。