昇兴股份(002752)：格局优化 盈利拐点清晰

事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3公司实现收入50.70亿元（同比+1.5%），归母净利润2.17 亿元（同比-37.0%），扣非归母净利润1.96亿元（同比-40.0%）；单Q3 实现收入18.45 亿元（同比+4.0%），归母净利润0.69 亿元（同比-37.1%），扣非归母净利润0.63 亿元（同比-41.1%）。

两片份额提升、价格反转可期，三片拐点明确。两片罐方面，我们预计短期价格低位盘整，但供给端竞争格局优化，公司Q3 产能利用率有望持续修复。

此外，中国包装联合会金属容器&钢桶专业委员会联合发起反内卷倡议书，两片罐价格26 年有望明确迎来提升机遇，为公司带来重要利润增量。三片罐方面，我们预计Q3 延续承压趋势，但Q4 旺季边际修复趋势或明确。

产品结构优化，盈利环比稳定。2025Q3 公司毛利率为9.5%（（同比-4.2pct，环比+0.5pct），归母净利率为3.8%（同比-2.5pct，环比+0.4pct），我们预计两片/三片均价延续下滑，但部分三片罐高毛利客户占比有望提升加速改善产品结构；26 年行业反内卷背景下，公司盈利中枢有望稳步上行。费用方面，Q3 期间费用率为5.1%（（同比-0.8pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.3%/0.9%/3.7%/0.3% （ 同比分别-0.3pct/-0.3pct/+0.3pct/-0.6pct）。

营运能力稳定，现金流短暂承压。存货/应收账款/应付账款周转天数分别为57.7 天/96.3 天/39.4 天（同比分别+4.3 天/+1.2 天/-5.5 天）；单Q3 经营性现金流净额为1.26 亿元（同比-2.61 亿元）。

    　　盈利预测：我们预计2025-2027 年公司归母净利润为3.0、4.6、5.5 亿元，对应PE 估值分别为19.0X、12.3X、10.3X。