学大教育(000526)：师资储备影响短期利润 合同负债高增提升业绩潜力

　　事件描述

单三季度，收入6.97 亿元，同比+11.19%，归母净利润143.28 万，同比-89.90%，扣非后亏损230.06 万，同比转亏（去年同期扣非912.44 万）。前三季度，收入26.13 亿元，同比+16.30%，归母净利润2.31 亿元，同比+31.52%，扣非后归母2.09 亿元，同比+29.75%。合同负债，期末合同负债12.04 亿元，同比增长22.45%。

    　　事件评论

Q3 是消课淡季招生旺季，公司收入端实现稳健增长，合同负债同比高增达22.45%，拓网点、获客售课成长提速。从业务节奏上来看，中考、高考后的三季度为公司经营淡季，主要以网点扩张、拓展客群、销售课程为业务重心。从经营成果来看，单三季度，收入增长11.19%，期末合同负债同比增长22.45%，符合公司展业规划，为未来业绩增长奠基。

盈利能力方面，单三季度毛利率或因教师储备成本先行而同比回落，销售费用率提升与合同负债高增交叉验证投流获客策略的有效性，管理费用率大幅下降显示运营管理上的规模效应。单三季度，公司综合毛利率27.17%，同比-5.07 个pct，主要因业务扩张、教师储备先行、而教师产能利用率尚有优化空间导致成本提升；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.10/-6.16/-0.44/-0.24 个pct，其中销售费用率提升主要受公司在招生旺季通过前置的市场投入来获客的经营策略影响，预计四季度市场投放规模将有所收敛；管理费用率下滑与股权激励费用同比减少、管理层面降本提效、以及收入端的规模效应有关。

公司作为个性化教育领军品牌，业务拓展思路清晰，期待业绩持续释放。看好公司凭借深耕个性化教育积累的品牌、管理、教研实力，通过网点稳健扩张，扩大招生规模，以及有效客单价提升等，实现收入业绩增长。中长期，随着前端业务收入增加、结构改善（小班业务占比有望提升）、规模效应摊薄总部成本费用，公司盈利能力有望向着10%逐步迈进。

    　　盈利预测及投资建议：预计2025-2027 年公司归母净利润分别为2.45、3.04、3.69 亿元，对应PE 分别为22、18、15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、公司网点扩张节奏不及预期；

    　　2、公司招生规模不及预期；

    　　3、公司产品提价能力不及预期。