妙可蓝多(600882)：奶酪主业增长 利润同比大幅改善

事件：公司发布2025 年三季报。25Q1-3，公司实现营业收入 39.57 亿元，同比+10.09%；归母净利润1.76 亿元，同比+106.88%；实现扣非归母净利润1.20 亿元，同比+92.44%。其中，25Q3 公司实现营业收入13.90 亿元，同比+14.22%；归母净利润4297 万元，同比+214.67%；实现扣非归母净利润1728 万元，同比224.22%。

    　　点评：

产品结构优化，奶酪主业增长。分产品看，Q3 液态奶、奶酪和乳制品贸易收入分别为8715 万元、11.66 亿元和1.30 亿元，同比-8.55%、+22.44%、-7.27%。高毛利的奶酪主业持续增长，使得整体产品结构优化。

毛利率同比提升，净利润大幅改善。公司Q3 毛利率为28.18%，同比+1.14pct，主要系高毛利的奶酪主业增长所致。费用端看，Q3 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率同比分别-0.81pct、+0.84pct、-0.26pct、-0.37pct，销售费用使用效率持续提升，而管理费用率提升我们推测系本期股权激励费用所致。此外，Q3 公司投资收益/收入同比+0.49pct，其他收益/收入同比+0.85pct，主要系政府补助增加所致。叠加营业外收支基本平衡，公司Q3 净利润率达3.09%，同比+1.97pct，归母及扣非归母净利润同比大增。

盈利预测与投资评级：收入利润趋势良好，全年目标有望达成。公司Q3 在收入端延续上半年增速，同时利润端在去年低基数下如期高增。

参考公司今年的股权激励计划，我们认为公司25 年目标有较大概率可以达成。我们预计公司2025-2027 年EPS 为0.43/0.64/0.86 元，分别对应2025-2027 年59X/40X/30X PE，维持对公司的“买入”评级。