巴比食品(605338)：第三季度收入环比加速 扣非净利率改善

巴比食品2025 年前三季度实现营业总收入13.56 亿元，同比增长12.05%；实现归母净利润2.01 亿元，同比增长3.51%；实现扣非归母净利润1.75 亿元，同比增长19.40%；2025 年第三季度实现营业总收入5.22 亿元，同比增长16.74%；实现归母净利润0.70 亿元，同比减少16.07%；实现扣非归母净利润0.74 亿元，同比增长25.53%。

单店企稳回升，馅料类表现突出。2025 年第三季度公司特许加盟/直营门店/团餐渠道收入同比+17.7%/+42.3%/+11.6%，门店环比净增加249 家至5934家。通过门店改造等工作，第三季度公司单店延续单店改善趋势且幅度相比第二季度扩大。分产品看，2025 年第三季度面点/馅料/外购食品收入同比增加1.3%/27.7%/26.5%，去年新开拓的定制馅料销售表现突出。

毛利率改善叠加费用降低，扣非净利率如期提升。2025 年第三季度公司毛利率同比提升2.9pcts 至29.7%，主因公司一方面加强成本控制，攻克冷冻面皮技术瓶颈从而实现产线降本；另一方面原材料成本存在一定红利。2025 年第三季度销售/管理费用率同比-0.4/-1.8pct 至3.6%/6.9%，毛销差同比提升3.3pct 至26.1%。由此，公司2025 年第三季度扣非归母净利率同比提升1.0pct 至14.2%，归母净利率则受到公允价值变动损益影响。

堂食店型引入小笼包品类，有助于提升单店效益。公司于7 月正式上线加盟堂食店型，并引入小笼包作为主打品类。老面小笼包具备面皮筋道、带有自然甜味、皮多馅少等特点，有效填补了堂食门店在主食品类上的不足，可作为主食搭配粥品等，覆盖早、中、晚全时段用餐需求。堂食店顺应了当前消费者追求“烟火气”的餐饮趋势，有望继续帮助公司提升单店经营效益。

    　　风险提示：新店型效益不佳，门店扩张不及预期，行业竞争加剧等。

投资建议：由于公司单店收入企稳回升，我们小幅上调收入预测，但是受到其他收益的波动影响，小幅下调利润预测。我们预计2025-2027 年公司实现营业总收入18.9/21.4/23.3 亿元（前预测值为18.7/20.9/22.7 亿元），同比12.9%/13.1%/9.0%；2025-2027 年公司实现归母净利润2.9/3.3/3.6 亿元（ 前预测值为3.0/3.3/3.6 亿元） ， 同比3.1%/16.5%/7.0% ； 实现EPS1.14/1.33/1.42 元；当前股价对应PE 分别为22.0/18.9/17.7 倍。维持“优于大市”评级。