水晶光电(002273)：全球卓越的光学专家 新品升级与AR一号工程开启新征程

公司是光学行业领先的从元器件到模组及解决方案提供商。公司成立于2002年，专业从事光学影像、薄膜光学面板、汽车电子(AR+)、反光材料等领域相关产品的研发、生产和销售，产品主要应用于消费电子、车载光电及元宇宙AR/VR 等领域。2024 年公司收入62.78 亿元(YoY 23.67%)，归母净利润10.30 亿元(YoY 71.57%)，主要受益于新项目的量产及产品结构优化；毛利率、净利率分别为31.1%、16.4%，研发费用率达6.5%。

消费电子持续深化大客户合作，微棱镜与滤光片新品成为增长引擎。在硬件层面，摄像头及对应的影像升级仍是智能手机的创新核心。苹果在2023 年首次在iPhone15 Pro Max 上搭载潜望式摄像头，采用四重反射棱镜方案。

公司是全球首家四重反射棱镜模组量产供应商，开启与北美大客户合作新高度。红外截止滤光片是高性能摄像头的必备组件，公司在巩固滤光片业务优势地位的同时，北美大客户涂布滤光片项目成功量产。

AR/VR 领域深耕十余载，一号工程反射光波导彰显战略信心。AI 眼镜如火如荼的当下，AR 眼镜仍为理想方案。在AR 整机中，光学显示单元是最核心的部分，其中光波导或将成为未来AR 眼镜光学方案的必然趋势。公司一号工程聚焦反射光波导技术，与头部企业保持深度合作，坚定投入并着力解决量产性难题，目前已打通核心工艺，建设初步的NPI 产线。

抬头显示上车加速，公司HUD 产品竞争力强劲。抬头显示系统能够提高驾驶过程的舒适性和安全性，近年来搭载率不断提升，其中AR-HUD 预计将成为增长主力。公司车载光学以HUD 等产品为核心，2024 年出货量逼近30 万台，市场份额稳步增长，不断取得多项头部定点项目。得益于AR 光学的技术积累，已全面布局TFT、DLP、LCOS、光波导、斜投影等方案的AR-HUD 产品。

投资建议：目标价31.62-34.89 元，维持“优于大市”评级。我们看好公司在光学行业的竞争力及领先优势，特别是消费电子业务继续作为公司核心支柱业务，同时新产品放量及与大客户合作带来增长机会；看好元宇宙光学作为公司一号工程所带来的广阔空间。预计公司2025-2027 年归母净利润同比增长22.2%/20.4%/20.0%至12.59/15.16/18.19 亿元，根据相对估值，给予目标价31.62-34.89 元，维持“优于大市”评级。

风险提示：估值的风险；盈利预测的风险；业务集中与大客户依赖风险；运营管理的风险；组织能力不能匹配战略转型的风险；技术成果产业化不及预期的风险；核心技术人员流失或短缺的风险；宏观环境挑战的风险；价格水平下降的风险；汇率风险。