新乳业(002946)：营收稳健增长 盈利能力持续提升

事件： 公司发布2025 年三季报，2025Q1-3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为84.34 /6.23/6.47 亿元，分别同比+3.49%/+31.48%/+27.62%；2025Q3单季实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为29.08 /2.26 /2.36 亿元，分别同比+4.42%/+27.67%/+21.88%。

毛利率同比微增，净利率稳步提升。2025Q1-3 毛利率同比+0.4pcts 至29.47%，净利率同比+1.6pcts 至7.39%，盈利能力稳步提升；销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/-1.2/持平/-0.2pcts，管理费用优化明显。2025Q3 毛利率同比-0.4pct 至28.43%，销售/管理/研发/财务费用率均实现同比下降，共同推动净利率同比+1.4pcts 至7.78%，盈利韧性较强。

销售回款稳步提升，合同负债环比稳定。2025Q3 公司经营性现金流量净额为4.23 亿元，同比增长33.5%，经营现金流增长势头明显。2025Q3 公司实现销售回款32.43 亿元，同比+7.14%，回款增速略快于收入，呈现良性增长。截至2025Q3末，公司合同负债为2.9 亿元，环比+0.1 亿元，蓄水池仍充足且保持稳定。

投资建议：公司基本盘稳固，聚焦营销与资产数字化、智能化及数据运营转型，各项举措扎实落地，有效赋能业务效率提升与增长质量优化，内生增长动力充足。我们预计25-27 年公司EPS 为0.82/0.97/1.11 元，维持“买入”评级。