中国汽研(601965)：业务结构优化 毛利率显著提升

　　报告摘要

公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收30.2 亿元，同比下滑0.8%，实现归母净利润6.7 亿元，同比下滑0.6%，实现扣非后净利润6.1 亿元，同比增长1.5%。拆分来看，Q3 实现营收11.1 亿元，同比+6.4%，环比+8.8%；实现归母净利润2.6 亿元，同比-4.1%，环比+11.7%；实现扣非后净利润2.3 亿元，同比-1.5%，环比+0.6%。

Q3 毛利率明显提升，研发费用率增加较多。Q3 公司毛利率47.5%，同比+2.2pp，环比+2.3pp；期间费用率10.9%，同比-1.3pp，环比+0.2pp；研发费用率8.7%，同比+2.6pp，环比+2.8pp；净利率24.3%，同比-2.9pp，环比+0.6pp。

收入下滑系公司优化业务板块，加强创新业务布局未来可期。前三季度公司收入微幅下滑，主要系公司优化产业板块资源配置，加速推进产品结构优化与转型升级，主动退出部分缺乏竞争力的专用车业务。公司未来将加强创业业务布局，重点攻坚新能源、智能网联、车规级芯片等关键技术服务能力，形成核心技术壁垒，持续提升国际市场服务能力和影响力。

盈利预测： 考虑收入与利润增长不及预期， 下调2025-2027 年归母净利润为9.6/11.2/13.1（前值为10.5/12.2/13.5），考虑公司加强创新业务布局未来可期，维持“增持”评级。