福莱特(601865)2025年三季报点评：去库叠加盈利修复 25Q3业绩超预期

事件：2025 年10 月27 日，公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营业收入124.64 亿元，同比-14.66%；实现归母净利润6.38 亿元，同比-50.79%；实现扣非净利润6.26 亿元，同比-49.72%。

25Q3 公司实现营业收入47.27 亿元，同比+20.95%，环比+29.22%；实现归母净利润3.76 亿元，同比扭亏，环比+142.93%；实现扣非净利润3.99 亿元，同比扭亏，环比+218.19%。

去库叠加玻璃价格上涨、成本下降，促进公司收入和盈利修复。25Q3 公司玻璃库存持续消化，根据公司资产负债表，25Q3 末公司存货环比下降7.51亿元至12.07 亿元，去库带动公司Q3 出货提升。价格方面，根据索比咨询，25 年7 月初3.2/2.0mm玻璃价格分别为18.5、10.5 元/平米，玻璃价格处于底部，行业盈利承压。7 月以来，盈利承压的背景下，国内光伏玻璃窑炉冷修增加，产能陆续出清，局部供应压力稍缓，叠加组件企业适量备货，行业库存呈现下降趋势，8 月初3.2/2.0mm 玻璃价格分别上涨2.7%、4.8%，9 月初3.2/2.0mm 玻璃价格分别进一步上涨5.3%、18.2%至20、13 元/平米。成本方面，25Q3 原材料纯碱价格环比下降，带动成本端改善。去库带动出货提升，叠加玻璃价格上涨、成本下降，促进公司25Q3 收入和盈利修复。

多重优势有望助力公司穿越周期。截至 25 年8 月底，公司已冷修三座光伏玻璃窑炉，目前的在产产能为16400 吨/天，安徽项目和南通项目的点火将根据市场情况而定；同时，公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。公司与信义光能同处于光伏玻璃行业的第一梯队，两家公司市场占有率合计超过50%，盈利能力拉开二三线企业较大差距，规模优势、资源优势以及技术优势有望助力公司穿越周期。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年营收分别为162.60、196.75、249.95 亿元，对应增速分别为-13.0%、21.0%、27.0%；归母净利润分别为8.24、16.71、25.40 亿元，对应增速分别为-18.2%、102.9%、52.0%，以10月31 日收盘价为基准，对应2025-2027 年PE 为53X、26X、17X，公司是光伏玻璃的龙头企业，供需压力缓解后，盈利能力有望企稳回升，维持“推荐”评级。