联影医疗(688271)：收入高速增长 季节性导致利润波动

　　事件：2025 年10 月29 日，联影医疗发布三季度业绩报告。2025年第三季度实现营业收入28.43 亿元，同比+75.41%；归母净利润1.22 亿元；扣非归母净利润0.88 亿元。

单三季度收入强势增长

    　　2025 年第三季度公司实现营业收入总额28.43 亿元，较上年同期增长75.41%，我们分析主要原因可能是随着医院端招采活动的恢复和设备更新，带动公司报表端收入的强劲表现。

季节性因素导致单三季度利润波动较大

2025 年第三季度公司实现归母净利润1.22 亿元（去年同期亏损2.79亿元），单季度归母净利率4.3%，主要原因系虽然公司单三季度收入增速在去年低基数的背景下较高，但从绝对值来讲，三季度仍然属于设备招采的淡季，同时公司全年的费用投放较为平均，因此导致利润率环比二季度下滑13.45pct。随着公司产品高端化，以及设备保有量提升带来的服务收入增长，有望驱动公司净利率稳步提升。

高端化和国际化持续推进

近期公司的高端产品陆续获批，例如光子计数CT 等，标志着医学影像设备领域联影医疗已具备全球一线梯队实力，有助于加强公司未来在发达国家市场的竞争力。从国际化来看，上半年公司海外收入已经占比接近20%，并且未来仍将在海外各个区域继续发力。

    　　投资建议：

买入-A 投资评级，6 个月目标价182 元。我们预计公司2025 年-2027年的收入增速分别为27.3%、25.7%、22.4%，净利润的增速分别为53.9%、28.4%、27.1%；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为182元，相当于2025 年77 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：市场竞争加剧，海外商业化受阻，产品研发失败。