志邦家居(603801)：25Q3业绩承压 海外市场表现亮眼

　　25Q3 公司业绩承压明显，盈利能力下滑，木门墙板快速增长，海外业务表现亮眼，费控有效，期间费用率同比基本持平。

25Q3 业绩承压明显。公司25Q1-Q3 实现营业收入30.74 亿元/同比-16.36%，归母净利润1.73 亿元/同比-34.94%，扣非归母净利润1.19 亿元/同比-48.92%，其中单Q3 实现营业收入11.74 亿元/同比-19.73%，归母净利润3512 万元/同比-70.09%，扣非归母净利润3169 万元/同比-70.38%。

    　　木门墙板快速增长，海外业务表现亮眼。

1）分产品看，公司25Q1-Q3 整体厨柜收入10.56 亿元/同比-36.47%，定制衣柜收入14.07 亿元/同比-6.48%，木门墙板收入3.89 亿元/同比+62.01%，其他品类实现收入2.22 亿元/同比-17.42%；

2）分渠道看，公司零售业务实现收入20.05 亿元/同比-7.57%，大宗业务收入6.30 亿元/同比-43.03%，海外业务收入2.17 亿元/同比+65.00%，其他渠道收入2.22 亿元/同比-17.42%。

毛利率同比下滑，费控有效，期间费用率同比基本持平。受收入规模下滑影响，25Q3 公司毛利率31.46%/同比-5.58pct，期间费用率同比略降0.01pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.00%/6.43%/4.88%/0.52%，同比分别-1.22 pct /+1.33 pct /-0.33 pct /+0.21pct。

盈利预测和投资评级：考虑内需持续承压，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为2.71/2.95/3.18 亿元，对应PE 估值分别为14.9/13.7/12.7x，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、渠道拓展不及预期、地产市场下行风险、关税波动风险。