航天电器(002025)点评报告：Q3经营改善明显 但盈利能力承压

　　事件：公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收43.49 亿元，同比增长8.87%；归母净利润1.46 亿元，同比下降64.53%。

Q3 经营质量改善明显：部分产品价格下降、客户产品验收周期延长导致公司防务产业收入确认低于预期目标，公司2025 年前三季度实现营收43.49 亿元（YoY+8.9%），归母净利润1.46 亿元（YoY-64.5%）。增收不增利，系毛利率承压和计提资产减值准备等因素共同影响。2025Q3 公司营收14.14 亿元（YoY+31.7%，QoQ-3.7%），归母净利0.59 亿（ YoY+122.5%，QoQ+47.9%），经营质量改善明显。

毛利率下行。前三季度公司毛利率31.1%，同比降低13.3pct，主要原因：1）主要产品原材料贵金属等供货价格持续上涨；2）部分产品价格下降以及产品结构变化，使相关产品料工费占营业收入比重同比增长。

费用控制卓有成效。前三季度期间费用率22.6%，同比下降4.7pct，费用控制效果明显。其中销售费用率2.1%（YoY-0.8pct），管理费用率9.4%（YoY-2.1pct），研发费用率11.0%（YoY-2.0pct）；另外财务费用率0.1%，同比增长0.3pct，主要系子公司利息费用增加所致。

应收项合理增长，现金流承压。公司应收票据以及账款合计56.3 亿元，较年初增加15.2%，主要系：1）公司营收增长，但受部分客户项目周期及资金拨付等因素影响，货款回笼略低于预期目标。与之相应的，公司经营性现金流净额为-8.0 亿元，同比净流出扩大。2）公司货款回笼主要集中于Q4，应收项年中合理增长，符合公司历年货款回收规律。

订单较快增长，存货充足： 公司积极实施新质新域装备、AI 超算、信创产业、商业航天、低空经济、人工智能等战略新兴产业布局和市场拓展，新领域、新市场占有率稳步上升，产品订单同比实现较快增长。为及时交付，公司适度增加物料储备，对应存货24.8 亿元，较年初增长33.8%。

民品布局战略性新兴产业，产业结构持续优化：公司积极布局新质新域装备、AI 超算、信创产业、商业航天、低空经济、人工智能等战略性新兴产业，加快打造新质生产力。2024 立项40 个重大产业化项目，成功孵化高速互连、无线传输、陶瓷互连等新产业，新质新域及战略新兴产业占公司营收比例超30%，公司产业结构持续优化。2025 年公司拟开发的重点新产品包括水下和商业航天用连接器、固体点火模块产品等，有望进一步拓展深海装备、航空航天等战略新域市场，为产业升级再突破注入新动能。

投资建议：公司防务领域需求端旺盛，新兴产业动能持续释放。在盈利能力承压背景下，我们预计公司2025-2027 年净利润分别为2.24/2.97/3.90 亿元，EPS 分别为0.49/0.65/0.86 元，当前股价对应PE 分别为91/69/52 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。