邮储银行(601658)2025年三季报点评：对公业务表现亮眼 非息收入延续高增

业绩增速稳健，减值压力缓解：2025 年1-9 月，公司营业收入2,650.80 亿元，同比增长1.82%；归母净利润765.62 亿元，同比增长0.98%；年化ROE为10.67%，同比下降1.12 个百分点。Q3 单季营收、净利分别同比增长约2.48%和1.23%。公司业绩较上半年基本保持平稳，主要受益于非息收入快速增长的支撑以及负债成本压降。与此同时，减值计提压力有所缓解。2025 年1-9 月，信用减值同比增长22.97%，增速小于上半年，Q3 单季同比-44.28%。

息差降幅收窄，对公存贷款增速亮眼，负债成本优化：2025 年1-9 月， 公司利息净收入2,105.05 亿元，同比下降2.07%。净息差为1.68%，较去年和上半年下降19BP 和2BP，降幅收窄主要得益于负债端成本压降。付息负债平均付息率降至1.22%，较去年和上半年下行25BP 和4BP。资产贷款增速亮眼，截至9 月末，各项贷款较年初增长8.33%，增速优于去年同期对公与零售形成形成双轮驱动。其中，对公贷款增长17.91%，表现亮眼，先进制造、绿色金融、科技金融、普惠金融等领域信贷投放力度加大；零售贷款较年初增长1.90%，非房消费贷实现环比增长。负债端低成本资金优势巩固，存款较年初增长6.08%，对公存款增速达12.19%，主要由公司定期存款增长带动。

非息收入多点开花，中收和其他非息延续高增：2025 年1-9 月，公司非息收入545.75 亿元，同比增长20.20%。中间业务收入230.94 亿元，同比增长11.48%，主要受投资银行、交易银行及托管理财等业务快速发展推动。财富管理规模稳健增长，零售AUM 规模17.89 万亿元，较上年末增长超7%；6 月末理财产品规模约12,019 亿元，较上年末增长约17.5%。其他非息收入314.81亿元，同比增长27.52%，主要来源于债券、票据等投资收益增加。其中，投资收益同比增长76.7%。

不良率持续改善，关注率上升，资本水平夯实：截至9 月末，公司不良贷款率0.94%，较上年末上升0.04 个百分点；关注类贷款占比1.38%，上升0.43个百分点，预计受零售资产不良压力影响。拨备覆盖率240.21%，较上年末下降45.94 个百分点。核心一级资本充足率10.65%，较上年末上升1.09 个百分点，资本水平夯实，显著受益于财政部增资。

投资建议：公司背靠邮政集团，依托“ 自营+代理”独特模式，持续巩固普惠金融与乡村振兴主阵地， 零售县域客户基础扎实， 同时持续推进公司金融“1+N”经营与服务新体系。资负稳健增长，对公业务表现亮眼，息差企稳向好。非息收入延续高增，财富管理业务稳步发展。资产质量整体优异，资本实力进一步增强。2025 年中期分红率稳定在30%。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027 年BVPS 为8.53 元/8.99 元/9.56 元，对应当前股价PB 为0.67X/0.64X/0.60X。