上汽集团(600104)2025年三季报点评：国企改革稳步推进 收入、业绩继续修复

　　本报告导读：

    　　公司Q3 业绩符合预期，尽管计提减值短期扰动业绩，公司收入、业绩、销量仍然延续修复，改革成果不断落地，华为合作品牌商界稳步推进，提供新增长曲线。

    　　投资要点：

维持“增持” 评级，维持目标价 24.34 元。公司改革成果初现，业绩企稳回升，考虑计提减值，调整公司2025-2027 年EPS 预测为0.92（-0.11）、1.21（-0.11）、1.49（-0.09）元。公司新管理层上任后，重新厘清各个业务板块定位，加速推动内部改革，积极拥抱外部合作，有望逐步走出困境，实现收入业绩的反转，给予公司2025 年26.5 倍PE，维持目标价24.34 元，维持“增持”评级。

公司Q3 业绩符合预期，计提减值短期扰动。公司公告2025 年三季报，1-9 月实现收入4690 亿元，同增9%，归母净利81 亿元，同增17.3%，扣非归母净利71.2 亿元，同增578.6%。公司3Q25 实现收入1694 亿元，同增16.2%，环增6.7%，归母净利20.8 亿元，同增645%，环减30.4%，扣非归母净利16.9 亿元，同增5700%，环减34.5%。公司销量持续改善，带动收入业绩实现同比增长，公司2025年1-9 月累计销售整车319 万辆，同增20.5%。Q3 计提资产减值22.9 亿元，短期扰动业绩，减值计提后公司更加轻装上阵，为后续的转型向上奠定坚实的基础。

投资收益同环比提升，合资板块逐步企稳，自主新车爆款。公司3Q25投资收益34.3 亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益17.8 亿元，投资收益同环比均有所提升，公司合资板块逐步企稳。自主品牌不断推出爆款新车，名爵品牌MG4 上市后月销破万，表现亮眼，公司自主新能源转型逐步落地。

尚界首款车型发布，华为合作稳步推进。公司与华为合作品牌尚界首款车型H5 于2025 年9 月23 日正式上市，借助华为赋能营销、渠道和智能化，进一步加速公司电动化和智能化的转型，打造成长新曲线。

    　　风险提示：国企改革进展不及预期；新车销量不及预期；海外销售不及预期；下游竞争加剧。