吉电股份(000875)：绿色氢基领域持续发力 补贴加速回收带动现金流改善

事件：公司发布2025 年三季报。前三季度公司实现营业收入97.17 亿元，同比下降4.42%；实现归母净利润7.83 亿元，同比下降44.63%。单三季度公司实现营收31.48 亿元，同比下降3.99%；实现归母净利润0.57 亿元，同比下降82.10%。

    　　点评：

    　　经营业绩承压，补贴加速回收带动现金流改善

2025 年1-8 月我国风电利用率为94.1%，同比下降2.3pct；光伏利用率为94.9%，同比下降2.3pct。同时，各地也在加速推进现货市场建设。受限电率提升、市场化推进等因素影响，公司电量电价或均有所承压，前三季度实现营业收入97.17 亿元，同比下降4.42%；实现归母净利润7.83 亿元，同比下降44.63%。2025 年1-9 月公司累计回收可再生能源补贴14.97 亿元。

    　　补贴加速回收影响下，公司前三季度经营活动现金流净额51.62 亿元，同比增长30.54%。

拟变更简称为“电投绿能”，大安制绿氢合成氨项目已试运行投产公司聚焦“新能源+”、绿色氢基能源“双赛道”，于2025 年8 月20 日发布公告，称为突出绿色能源的企业属性，公司拟变更公司名称为“国家电投集团绿色能源发展股份有限公司”，拟变更证券简称为“电投绿能”。公司投资建设的大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目于2025 年7 月26 日试运行投产，包括新能源装机80 万千瓦以及制氢合成氨部分设备。

中期（含半年度、前三季度）分红预计约1.49 亿元，中期分红率约19%公司公布2025 年前三季度分红预案，拟以公司现有总股本36.27 亿股为分配基数，向全体股东每10 股派发现金红利0.21 元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。本次分红预计约0.76 亿元，分红率9.7333%。2025年半年度，公司已向全体股东每10 股派发现金红利0.2 元（含税），共计分配现金股利约0.73 亿元。2025 年中期（含半年度、前三季度）分红预计约1.49 亿元，中期分红率为19.003%。

投资建议：考虑到公司前三季度业绩及新能源限电、市场化情况，下调公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为7.8、9.8、10.8 亿元（2025-2026 年前值为14.1、15.9 亿元），对应PE 28、22、20 倍，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期、电力需求低于预期、电价下调的风险、燃料成本维持高位的风险、新能源装机不及预期、行业竞争进一步加剧、供热业务收入成本持续倒挂等