东方电气(600875)：三季度盈利能力修复 “十五五”电源建设需求可期

2025 前三季度实现归母净利润29.7 亿元，同比增长13%。公司2025 年前三季度实现营业总收入555.2 亿元，同比+16%；实现归母净利润29.7 亿元，同比+13%。其中2025Q3 实现营业总收入173.7 亿元，同比+20.7%；实现归母净利润10.6 亿元，同比+13.2%，环比+39.8%。

Q3 毛利率环比提升，减值计提拖累利润增长。2025 年前三季度公司毛利率为15.4%，同比下降0.4 pcts。其中2025Q3 毛利率为15.2%，同比下降1.4 pcts，环比+0.6 pcts，随着低价订单消化，公司毛利率将迎来持续修复。减值计提方面，2025 年前三季度公司合计计提减值损失9.02亿元（较24 年同期增加6.32 亿元），其中信用减值损失3.74 亿元（较2024 年同期增加4.16 亿元），资产减值损失5.28 亿元（较2024 年同期增加2.16 亿元）。单季度减值来看，2025Q3 合计计提减值2.36 亿元，其中信用减值损失为1.65 亿元，资产减值损失为0.71 亿元，减值计提整体拖累利润增长。

公司2025 年前三季度新签订单885.8 亿元，同比增长9%。其中可再生能源装备新签订单269.2 亿元，同比+23%，以煤电为主的清洁高效能源装备新签订单326.5 亿元，同比持平。单季度来看，2025Q3 公司新签订单231.0亿元，同比下滑8%，环比-22%，其中可再生能源装备2025Q3 新签订单67.4 亿元，同比-15%，环比-36%。公司在手订单充沛保证后续业绩，前三季度发电设备产量61.5GW，其中水轮发电机组4.43GW，汽轮发电机组45.18GW，风力发电机组11.85GW。公司目标2025 年完成发电设备产量73GW（2024 年为58.1GW，同比增长26%），公司业绩增长可期。

“十五五”电源建设需求可期。国家能源局于2025 年9 月发布《关于推进能源装备高质量发展的指导意见》，其中提出推动煤电、气电装备高效、灵活、低碳化升级和核能装备高端化发展，提升风电、太阳能发电、水电等可再生能源装备质效水平。我们认为“十五五”期间，雅下等大型水电项目有序推进，核电有望保持常态化核准节奏，气电灵活性调峰电源重要性逐渐凸显，自主化燃气轮机有望持续突破。公司在各类电源中产品技术领先，有望持续受益行业需求增长。

风险提示：项目建设不及预期，电源设备行业竞争加剧。

投资建议：上调2025 年盈利预测并下调2026 及2027 年盈利预测，维持“优于大市”评级。公司2025 年有望迎来煤电等行业交付高峰，考虑公司新签订单动态以及现有水电、核电业务毛利率状况，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润为45.8/47.9/51.0 亿元（原预测为43.4/55.2/60.9 亿元），同比+56.6%/+4.6%/+6.7%。当前股价对应PE 分别为16/15.3/14.4 倍，维持“优于大市”评级。