星图测控(920116)：业绩整体符合预期 静待需求回暖

　　事件：

公司发布2025 年三季度报告：2025 年前三季度公司实现营业收入1.88 亿元，同比增长15.57%；实现归母净利润0.63 亿元，同比增长25.28%；实现扣非归母净利润0.37 亿元，同比增长10.39%。单2025Q3 实现营业收入0.89 亿元，同比增长9.26%；归母净利润0.31 亿元，同比增长26.37%；扣非归母净利润0.23 亿元，同比增长8.97%。我们认为，公司三季度业绩整体符合预期。

    　　投资要点：

    　　收入端：三季度业绩增速继续下行，或与季节性因素有关。

2025 年三季度公司实现营业收入0.89 亿元，同比增长9.26%；而2025 年二季度公司实现营业收入0.56 亿元，同比增速为13.57%。公司三季度收入增速继续下行，我们认为或与公司下游需求受季节性因素影响有关。考虑到公司航天产业特种领域收入确认主要集中在下半年，尤其是第四季度；我们认为公司四季度业绩有望出现拐点。

    　　盈利端：整体符合预期，毛利率与净利率均实现同比提升。

2025 年三季度实现归母净利润0.31 亿元，同比增长26.37%；实现扣非归母净利润0.23 亿元，同比增长8.97%；整体业绩符合预期。2025 年三季度公司毛利率为57.68%，较2024 年三季度增加6.90 个百分点；2025 年三季度公司净利率为34.43%，较2024 年三季度增加4.67 个百分点。公司毛利率和净利率同比均有所提升，我们认为或与公司毛利率较高的软件业务收入占比提升有关。

估值和投资建议：我们维持公司盈利预测不变，预计公司2025-2027 年营业收入分别为3.77、4.76、5.89 亿元，同比增长率分别为30.63%、26.31%、23.73%；归母净利润分别为1.10、1.42、1.74 亿元，同比增长率分别为28.95%、29.57%、22.25%；EPS 分别为0.69、0.89、1.09 元/股，对应PE 分别为104.69、80.80、66.09 倍。考虑公司为稀缺的卫星互联网标的，且公司积极拥抱AI 技术；故维持增持评级。

风险提示：产业政策风险、市场竞争加剧风险、同业竞争风险、关联交易风险、财务风险、技术风险、人力资源风险。