皇马科技(603181)：业绩保持增长趋势 经营产销数据稳定增长

　　报告导读：

10 月28 日，皇马科技发布2025 年三季报：2025 年前三季度，公司实现营业收入18.20 亿元，同比增长5.66%；实现扣非归母净利润3.12 亿元，同比增长10.83%；其中，2025 年Q3 单季实现营业总收入6.26 亿元，同比增长2.04%，环比5.93%；实现归母净利润1.19 亿元，同比上升25.15%，环比上升1.58%。

    　　投资要点：

特种表活持续放量，公司三季度业绩同比高增。

根据公司公告，公司产品经营情况稳中向好。进入2025Q3 单季度公司实现特种功能性及高分子材料表面活性剂产品产量4.94 万吨，同比上升6.04%，环比上升3.30%；实现特种功能性及高分子材料表面活性剂/战略性新型板块销量5.18/1.70万吨，同比上升9.99%/35.56%，环比10.36%/16.74%，公司整体经营情况稳中向好。同时根据公司公告数据，特种功能性及高分子材料表面活性剂/战略性新型板块2025Q3 公司价格1.21/1.12 万元/吨，同环比均出现下滑，价格仍然承压；

国内特种表活龙头，板块培育驱动中长期成长公司是国内生产规模较大、品种较全、科技含量较高的特种表面活性剂龙头引领企业，目前具有年产近 30 万吨特种表面活性剂生产能力。经过多年实践，公司形成了一个围绕板块发展，系统化运作的经营体系，通过对培育阶段、成长阶段、成熟阶段等产品的布局，促成企业的可持续发展。截至目前，公司已形成十八大板块，且不断开发出新的细分领域的新产品，功能性新材料树脂及高端电子化学品等应用板块正处于加速培育阶段，但其广阔的市场前景将会为公司的持续发展提供保障。同时，在推进板块发展的过程中，公司根据行业特点，建立了详细的行业特征数据库，持续跟踪行业信息，从而能够对行业的需求迅速反应，保证技术上的领先优势。随着各现有板块稳步发展，以及新板块不断开拓，看好公司未来持续成长。

盈利预测与估值

我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为4.87/5.53/6.54 亿元，EPS 分别为0.83/0.94/1.11 元，现价对应 PE 为21.65/19.07/16.14 倍。皇马科技是国内表活龙头，公司深耕高盈利小品种领域，随着新产能持续释放，看好公司中长期成长，维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动风险、产品需求不及预期风险、行业竞争加剧风险